全流通将给收购兼并带来新的投资机会，增强公司治理在投资评估中的重要性

记者　罗晶报道

来自全国180多家上市公司的近210位财务总监近日接受了一次全面的“全流通时代培训”。由中国证监会上市公司部、上海证券交易所和上海国家会计学院联合举办的第一期上市公司财务总监培训班，旨在帮助财务总监更好地迎接全流通体制下，新会计准则施行所带来的机遇和挑战。

    股改后，随着国有股股东、法人股股东和现在的流通股股东之间的地位和关系将发生全新的变化，市场将发进一步发挥定价功能和资源配置功能,并引发兼并收购。而这些兼并收购有可能提升上市公司的投资价值。

    估值标准的变化和市场手段的多样化，使得全流通时代压在财务总监身上的担子不轻。财务总监的工作将面临全新的机遇和挑战。

    博时基金管理有限公司总裁肖风认为，全流通背景下市场环境更趋健康。全流通是一种全球化的规范体制，上市公司治理水平将在全流通环境下得到改善。此外，A股风险溢价处于正常水平，全流通制度下对长期估值水平将有新的理解；估值将从深度和广度上进行市场的规范，使市场发展更趋成熟，有利于整体市场的估值水平得到更为真实的反映，使证券市场的价格运动规律和价值发现功能更有价值。

    作为经营管理层的一员，财务总监必须考虑全流通时代下的公司的投资策略。“首先是投资理念的全球化”，肖风说，全流通将带动金融创新，收购兼并带来新的投资机会，从而促进公司治理在投资评估中的重要性得到增强。金融创新将促进资金更多的流向大市值股票，提高大市值股票的投资价值；全流通市场提供了并购的可能；资产重组将以新的形式出现；大股东和中小股东作为同股同权的利益共同体，将共同为上市公司长期发展服务，由此影响的是企业的业绩和个体的估值，也使得市场的长期估值水平更趋理性。

    全流通后，收购兼并这种国际上优势公司通行的低成本规模扩张方式在我国第一次具备现实的可行性，必将颠覆我国现有僵化的公司管理体制，管理层的压力将陡然增大。外在的接管压力使得各个微观经济主体的决策更加合理化，微观的合力体现为资本市场优化配置资源的功能复活。

    另一方面，在一个更为开放的市场环境中，拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业和公司将在一个开放的国际视野下重新估值，这些公司由于难以“复制”而具有较高的重置成本。

    此外，全流通体系下，估值体系将由相对价值估值走向绝对价值估值，股票投资与实业投资的评价标准日渐融合。上投摩根富林明基金管理公司相关负责人认为，具备持续成长性和核心竞争力的公司是全流通时代备受关注的重点，其估值体系将被赋予更为丰富的内涵。市场结构分化的格局将愈演愈烈，真正具备投资价值的公司将凸显并购价值，大股东对这些股票的减持将会受到市场的追捧，而绩差的垃圾股遭到大股东减持变现后将加速下跌。“一旦迈向全流通，二级市场与一级市场的关系迅速实现对接，投资者的判断将以实业投资的眼光观察，对股票市场投资与对实业的投资将如出一辙，价值投资者或者实业投资者买股票相当于买企业的资产，会更加理性地基于企业内在价值的绝对投资价值来进行投资判断。”

    “上市公司的财务总监对估值模型了解得并不多，将在一定程度上影响并购重组的决策，亟需加强学习”，上海国家会计学院博士宋德亮告诉记者。据了解，此次培训班培训内容主要包括修改后的新会计准则解读、上市公司资产重组与并购、内控制度规范、上市公司年报审计常见问题分析、会计报告审计中常见问题分析、财务总监与企业风险控制等。“这些课程将有效提高财务总监应对风险的能力”，宋德亮说，培训的时间虽然不长，但提纲挈领的课程对于学员来说有很大的帮助。

    尽管有了一个良好的开端，但是，估值模型的运用目前还存在不少困难。“由于中国被认为是弱势有效市场，这就使得要约收购的代价比较大”，宋德亮说，“不管如何，我们毕竟走出了一大步，比过去成熟了”。

　　背景链接：全流通的概念是什么？

    自产生以来，中国的股票市场就是一个二元化的市场，大量（约占总股本的2/3）不能流通的国有股和法人股与可以流通的社会公众股并存，由此造成的同股不同权、同股不同利、同股不同价的独特现象，被称为股权分置或股权分裂。所谓全流通，就是消除股权分裂现象，让不能流通的国有股和法人股获得流通权。