课程撰写组　熊俊杰　　　摄影　张涛　　组稿编辑　李泓

　　沪上和风万物生，SNAI春光百花艳。三月的上海阳光暖暖，让人无比沉醉，来自全国各地的EMBA学员们来到学院，虽然初春的上海国家会计学院美得如同世外桃源，但他们不是来度假游玩，而是在百忙中聆听James R.Boatsman教授的课---股东价值创造与财务报表分析。
　　七十岁的James R.Boatsman教授，精神矍铄，上课中气十足。这是一本很技术性的课，而在座的EMBA学员很多并没有会计学背景，在Boatsman教授演绎下，深入浅出，如同一本引人入胜的故事书，娓娓道来财报的内容是甚么，从何而来，又往何处去。他把自己七十年的人生经验和感悟也掺入了课程的讲解，务实又超脱，层次丰富，视野开阔。由此，技术课变哲学课。这才是具有EMBA范儿的财报分析课。

James R.Boatsman

模糊性推动发展
　　会计科目如同财报这本故事书的章节名，一个个会计科目相互串联和勾稽形成了一本完整故事书。本门课不是培养教我们如何成为一名专业的财务报表编制者。然而，学会理解科目背后的现实意义，这时弄懂哪些是高风险的科目，哪些是低风险的科目就尤为重要。同时，并不是所有的会计事项都是确定的，而正是这些模糊的地方推动了会计的不断发展。教授一开场的争议案例引发了学员们的兴趣。
　　案例一：企业A与企业B私下谈判，B放弃进入市场，A将在未来三年每年给予B一百万元补偿。此时企业A或企业B是否应进行会计确认？是确认为资产还是负债？
　　案例二：债券大王雷曼兄弟在金融危机期间持有的不断贬值的债券，究竟算是资产还是负债？
　　教授大胆假设，小心取证。为我们提供了不同的视角看待资产、负债与一些会计科目的问题。

唱好三部曲
　　在了解了会计科目含义后，看财务报表分三部曲。首先，需要分析公司财务表现如何，并且需要明晰企业提供的财务报表说明了什么，弄懂财务报表的背后的故事才是根本。其次，我们需要根据企业当前的财务表现预测企业未来可能的状况。最后，预测企业价值或者股东价值。换句话说，读懂财务报表，预测未来经营，对企业进行估值。财务报表列报了财务状况表、综合收益表、现金流量表等，应从经营活动、投资活动、融资活动、少数股东权益、所得税、终止经营活动等方面分开分析。
报表的具体分析方法，概括起来有以下几种。
　　(1)比重法。
　　比重法是在同一财务报表的同类项目之间，通过计算同类项目在整体中的权重或份额以及同类项目之间的比例，来揭示它们之间的结构关系，它通常反映财务报表各项目的纵向关系。比重法可以用于计算各资产占总资产的比重;各项业务或产品利润、收入、成本占总利润、总收入和总成本的比重等等。
　　(2)相关比率法。
　　相关比率法是通过计算两个不同类但具有一定依存关系的项目之间的比例，来揭示它们之间的内在结构关系，它通常反映了财务报表各项目的横向关系。相关比率法中常用的比率有以下几种：①反映企业流动状况的比率，也称短期偿债能力比率。②反映企业资产管理效率的比率，也称资产周转率。主要包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等。③反映企业权益状况的比率。对企业的权益主要是债权权益和所有者权益等。④反映企业经营成果的比率，也称盈利能力比率。主要有营业利润率、净资产收益率等几个指标。
　　(3)比较分析法。
　　比较分析法是通过与行业其他企业进行对比，结合企业预算情况、上期数、历史最好水平等条件分析未来的经营状况。
　　(4)趋势分析法。
　　教授介绍可以根据企业连续几年的财务报表，比较有关项目的数额，结合当前的经济形势、行业发展状况及自身发展前景，一般可以较为准确地预测企业的财务状况和经营成果的变动趋势。教授在讲完财务报表的分析方法后，当场计算分析了星巴克的财务报表各项指标并留出时间给学员进行小组讨论，学员们课后需要找两个上市公司的报表进行分析，然后对比经营状况。

出来混总要还的
　　首先教授将企业的经济活动分为经营活动、投资活动、融资活动三种。因为经营活动取得的收益与非经营活动区的收益面对的是不同的风险，所以理解这些活动的本质很重要，非经营活动往往会大幅增加公司的固有风险。
　　企业的经营结构不一导致不同风险，而风险会影响到股价。中国经济在转型，很多中国企业也处在转型的过程中，如果企业的经营模式转变，可能会导致经营活动的现金流的改变。如一些科技公司，投资大量的证券、股票，或取得金融企业的控制权，原有的投资核算业务变为经营业务，投资活动的现金流变为经营活动的现金流，将导致报表的核算项目出现较大变化。有时虽然是同一笔投资，如果取得49%的股权和取得51%的股权可能差距甚远，这也将为企业操纵报表，隐瞒风险状况提供可能。
　　风险通常用一些产出的标准差衡量。净资产收益率的标准差（σROE）=σRNOA*(1+FLEV)。σRNOA是公司经营活动的固有风险，FLEV为公司财务杠杆。因而债务融资通过因子1+FLEV增加了公司经营的固有风险。
　　雷曼破产前夕，它的财务杠杆（FLEV）大约为30.00，即债务融资导致它的风险扩大了三十倍。在成功的年度中，债务融资产生非常可观的净资产收益率，然而那些可观的产出伴随着巨大的风险。这就是市场的公平性，出来混，总要还的。
　　不同行业的FLEV有不同的变化。当经营风险低的时候管理层偏好债务融资带来额外的风险，当经营风险较高时，管理层可能会降低财务杠杆比例。比如软件行业的需求对经济波动很敏感，这些因素可能引起了较高的经营风险，可以预期软件行业的负债融资较少，事实也验证了这一观点，“标准化软件”行业的FLEV的中位数是0.008---基本没有债务融资。另外，日化行业的经营风险较低，这个行业的FLEV中位数是0.676。教授补充介绍了美国银行业的财务杠杆大约为10.00。中国银行业存贷利率较为稳定,风险较小，财务杠杆远高于美国银行业。
　　判断企业风险是否过大，需要结合企业的发展阶段、行业前景、行业平均财务杠杆来分析，如果企业在经济形势较差时财务杠杆远高于同行业平均，管理层和投资者此时需要重点关注企业的风险。

ROE、ROE，永远的ROE
　　企业的战略目标是为股东创造价值。当资产的价值超过了为积累这些资产所付出的所有成本时，产生了股东价值。这些成本包括了存货的成本、员工的薪酬、厂房和设备、以及税款这样的显性成本。此外还包括企业的资本（股权和债权）的机会成本。
　　我们从最基本的会计恒等式出发，资产=负债+股东权益。教授给出了资产的三个来源，包括股东投入，企业借入，经营增值。股东投入仍然是股东自己的钱，并且有机会成本，企业借入而来的资产需要还本付息，所以股东要增值应由企业的良好的经营获得。
　　而衡量公司经营状况有非常重要的指标---净资产收益率（ROE），ROE包括两个部分，营业收益率和营业外收益率。营业收益率是经营活动带来的，营业外收益率是投资和融资活动带来的收益率。因为营业收益和营业外收益对股价有不同的影响，经营活动赚取的收益率比非经营活动赚取的收益率风险相对较低（随着时间推移更稳定）。净资产收益率（ROE）=净经营资产收益率（RNOA）+[净经营资产收益率（RNOA）-净营业外费用（NNE）/净非经营性负债（NNO）]*财务杠杆（FLEV）
　　经营方面，较好的经营战略可以为企业的经营业绩的提升带来帮助，包括成本领先和差异化战略。通过快速回收应收账款（或减少应收账款的投资），很快销售持有的存货，推迟向供应商付款，满负荷使用作业厂房和设备来实现高周转率可能会实现更好的RNOA。当借款收益超过债务成本时高杠杆能提升公司表现。而一些良好的投资项目也能为公司经营添墨加彩。

　　教授的阅历和思维方式给我们带来了很多新的观点，教会我们怎么去思考问题。授人以鱼不如授人以渔，这种思考方式才是一切进步的前提。

EMBA

    　SNAI-ASU合作EMBA项目自2003年开办以来，以其独特的专业定位、前沿的课程设置和豪华的师资阵容吸引了大批高端精英人士，在业界形成良好口碑。项目荟萃了亚利桑那州立大学、耶鲁大学、加利福尼亚大学伯克利分校、康奈尔大学、纽约大学、宾夕法尼亚州立大学、华盛顿大学和弗吉尼亚大学等世界名校的一流教授。他们不但拥有欧美名校的博士学位和丰富教学经验，而且具有为全球知名企业提供咨询或担当政府高级顾问的经历。
　　项目课程以管理和领导力培养为主轴，聚焦金融和财务领域，同时添加服务管理和服务创新元素，从全球化的视角探讨中国经济和企业战略发展的机遇和挑战。通过会计、经济学、金融、战略管理、供应链管理及服务致胜等核心课程紧扣国际理论与实践前沿，既提供系统的理论基础，又训练审慎的思维方法。特设的选修课让学员在金融管理、资本市场或服务创新等方面拓展视野，积蓄能量，在这个充满竞争又相互融合的全球化发展中掌握主动。
　　项目发展十年来，已从上海辐射至全国二十余个省、市、自治区及港澳台、美国、新加坡、马来西亚等诸多地区，900多名学员陆续毕业。项目学员层次很高，董事长/总裁/行长级的学员达到60%以上，厅局级以上的政府官员近40位，江浙沪等地的银行、证券、保险等金融机构的董事长、行长、总经理，宝钢集团、上汽集团等一大批优秀国有企业以及宏达集团、三一重工、红楼集团等一批成功的民营企业的董事长、总经理等高管也都纷纷参加了项目的学习。如今，几乎在国民经济的各个行业中都有我们精英校友活跃的身影，他们凭借自己的聪明才智，在各自的管理岗位上贡献着自己的力量，在实现自身价值不断提升的同时，也持续地为整个社会创造财富。