－－肖四如主讲绿色青浦·智汇国会益起行论坛

　　（撰稿：李泓）在11月15日举办的绿色青浦·智汇国会益起行的论坛上，上海国家会计学院兼职教授、研究员、原中国银行业协会副会长、全国合作金融委员会主任、现江西省政协常务委员肖四如就“货币杠杆风险与应对”提出了自己的观点。
　　肖四如认为一个成功的经济要善用杠杆。金融家要做两件事：第一发现经济中的套利机会，第二善于运用杠杆。负债的高低了，实际上数量并不能说明什么问题，关键是要良性发展，就是要能“健步走”。他认为金融杠杆实际上就是创造了一种负债的机制，将未来的机会变现为当前的投入。近二十年来的增长奥秘，就在于玩转了杠杆。这二十年来中央政府迅速扩大的赤字，借新还旧，大大增加了国债的投资和分配能力，并辅于大量的货币发行，增加了转移支付的能力，迅速提高国力和国家的税收能力。地方政府通过平台公司大量举债展开城市建设，将未来可能产生的收益变现为当前的巨大投入。企业也迅速地提高负债水平，2008年企业的平均负债率大概是50%左右，现在超过65%。相当多的企业，特别是国有企业负债比例在高达80%以上。中国正在享受债务增加、货币增加，驱动投入增加，财富增长的正循环过程。肖四如还反驳了当前的一种观点，他强调并不是用子孙后代的钱，因为这些投入可能为子孙后代创造了更好的开源能力，他们可能有更多的财政收入。
　　肖四如认为国民经济运用杠杆的条件，是资产的收益要能够覆盖负债的成本。如果是负债而形成的投入和产生的收益能够总体上覆盖负债的成本，那么负债是可以良性循环。否则就必须要借新债来还旧债，本息还不了，就借高于本息更高的债务弥补原来的本息，这就是一种“旁氏变局”。欧洲国家很多出现整体债务危机就是出现以国家为单位的旁氏变局。当负债成为投资的时候，要有完善的信用体系作为媒介。当前整体的国民经济负债之所以出现了风险状况，是因为实体经济的平均收益率，大体低于5%，而融资成本最近的十几年都是长期高于8%，甚至是10%以上。那么这就导致当货币到实体经济去之后，收益难以覆盖货币成本，于是货币在金融体系内部循环，去实推虚，催生出股市、房市的泡沫，出现了整个信用扭曲，中小企业贷款难、实体经济贷款难，监管套利普遍存在。肖四如认为一个完善的金融市场不应出现大量的监管套利机会。中国很多投行业务的发展，各种各样的融资渠道，实质就是监管套利，表明金融市场是扭曲的，不是一个公平发展的金融市场。
　　肖四如认为中国经济要避免金融危机，应该进行积极的结构性去杠杆化。首先刚才讲到良性负债的前提是有效的投资机会。 有效的投资形成的收益能够弥补负债的成本。要解决负债问题、解决杠杆问题，杠杆还可以有机会，关键是能不能激发出新的项目机会。大众创业、万众创新就是不断激发民间好的创业机会，这个创业机会就来源于创新。
　　其次是提高要素生产率。肖四如非常赞成马云关于互联网思维的理念，常态的新动力来自于互联网+。用互联网来改造一个个传统产业，使整个资源配置效率提高，交易成本下降，社会的资源得到更加充分的利用。所以在新的成长阶段到来时，不是过去技术进步，一个主导产业代替过去传统的产业，成为整个经济的支柱。而是通过互联网的技术向各个传统产业的全面渗透，和广泛运用，然后提高每一个国民经济的主体，内在的活力和效率，然后维持高速的增长。所以未来的那种经济长周期能够使得经济产生复苏的力量，来自于通过互联网+的技术、优势融入到各行各业之中，使国民经济整体进步。这个可能跟过去所谓的长周期、技术进步、产业主导不太完全一样的一个新时期的国民经济争取良性循环的过程，所以互联网+是新常态的新动力。肖四如还提到在这个过程中要努力维持好宏观经济好的预期，因为消化负债很重要的是资产价格，维持一定的稳健上升的资产价格要做到这一点，未来的资产价格取决于未来的景气或者说收益的机会。在这种情况下维持中国经济一个长期好的预期，对于稳定资产市场、资本市场至关重要。
　　第三完善信用体系，包括发展新三板、区域产权交易市场、多层次资本市场以及财富管理中介等担保机构。在论述这一点时，肖四如重点谈到了优化高杠杆的债务结构问题。因为在未来的几年之内，大幅度的降低整个国民经济的杠杆比例，是不现实的，所以必须另辟蹊径。目前总的来看，地方政府的负债过重，使地方政府履行有效的地方政府功能，出现了资金的障碍。所以应该把地方政府的一部分债务向中央政府转移，而中央政府大体总的财政赤字，相当于GDP的3%，在世界上还是偏低，有比较多的增加杠杆的空间。具体是通过中央政府担保发行债券，来置换地方政府即期要到的债务。此外人民币尽快加入SDR，成为一种具有国际储备价值的货币，这样中国的很多债务问题可以通过人民币的国际化逐步解决，特别是通过“一带一路”建设，通过人民币的国际化，国内的债务杠杆向国外转移，通过几个方面的杠杆结构性调整，来实现整个国民经济的债务可持续稳定的发展，避免可能产生的金融危机。同时引导股票和房地产市场的良性的发展。
　　在演讲的最后，肖四如非理性的繁荣不可能长期持续，还是要逐步过渡到理性的繁荣，使国民经济发展“健步走”。这也是对15日下午绿色青浦·智汇国会益起行活动的公益健步走活动的一个呼应。（摄影：劳毅力）