－－陈晓升主讲绿色青浦·智汇国会益起行论坛

　　（撰稿：李泓）在11月15日举办的绿色青浦·智汇国会益起行的论坛上，申万宏源证券有限公司总裁助理、上海申银万国证券研究所有限公司总经理陈晓升以“从启蒙到蜕变－－金融新常态”为题做了主题演讲。
　　他开宗明义提出2015年的A股市场巨震更像是一场启蒙运动。与其关注市场剧烈波动，还不如关注资本市场在国民经济当中的地位显著上升。资本市场是所有各种类型市场中最高层次的市场。当微信和资本市场结合起来以后，加速了全社会共识的形成，社会共识也通过资本市场淋漓尽致地表现了出来。这种变化会改变历史的进程，会深刻地影响中国的未来。
　　启蒙的结果就是中国老百姓中国老百姓投资和风险意识觉醒。2013年闹“钱荒”触发中国老百姓，尤其是80、90后的理财意识普遍觉醒，各种”宝宝”迅速占据公众视野，银行理财炙手可热。理财的启蒙完成了中国老百姓金融资产结构的调整。2014年资本市场发展的大政方针陆续出台，A股市场作为直接金融的主力军，在嗅觉灵敏的产业资本支持下已经出现“躁动”。2015年资本市场的波澜壮阔和跌宕起伏，则完成了中国企业界的资本意识启蒙，也完成了80、90后的投资启蒙。
　　启蒙所带来的变化对金融市场的影响是非常深刻的，这是一个金融深化的过程。利率市场化的进程加快，货币政策的传导机制更加顺畅，无风险利率如愿下降，融资成本 有望降低。资本市场各板块的价格表现反过来引领了实体经济的转型，促进了各种优势新兴产业的收购兼并，调整了资金在不同产业之间的有效配置。人民币汇率加速市场化，增强了金融体系的灵活性，把国内一些固有的矛盾溢出，把外部的有利资源引进，也就增强了金融体系的宏观稳定度。
　　陈晓升认为，系统性、区域性金融风险仍可能发生。李克强总理反复强调，金融为促进经济平稳运行和结构调整提供了有力支撑，要坚决守住不发生区域性系统性金融风险底线。陈晓升表示2016年发生风险的可能性并未化解，加速寻底、缓慢培育和波动加剧等三个方面考量有助于把握和理解。
　　必须清醒地认识到中国经济的转型还处在艰难寻底的过程。中国经济比预想的要差，还处在艰难寻底的过程中诸如钢铁、煤炭、建材、有色和机械工程等行业的亏损面还在扩大。我国规模以上工业企业利润出现同比负增长。需求放缓、产能过剩、存货增加，利润继续承压。增长回落，物价下跌，中国已经陷入事实上的通货紧缩。全球尚未找到新的经济增长点。2008年金融危机之后，刺激多而改革少，全球经济潜在增长率下降，低利率带来流动性泛滥，实体经济回报率不足凸显资产之荒。国际形势并不乐观。欧日经济还没有走出泥沼，继续QE，新兴经济体衰退恶化，都将对中国经济转型带来显著影响，在自身的新增长动力还没有形成趋势和龙头引领之前，我国2016年稳增长的压力依然比较大。
　　旧的经济增长动能在衰减，新的增长动能还在培育。最重要的是，这种衰减比我们想象的时间更长更快。经济“托而不举”，中长期看“稳增长”政策改变斜率但难以改变下行的趋势，实体经济出清是缓慢的过程。财政支出火力全开，货币宽松大概率会继续。新动能的培育，包括以“互联网+”为代表的大众创业万众创新、以“国企改革”为代表的全面深化改革和以“一带一路”为代表的新战略新格局都是一个“慢过程”。加上地方政府和国有企业不同程度地存在“怠政”的现象，与旧动能快速衰竭形成鲜明对比，一快一慢之间的矛盾就存在掉链子的可能。
　　债市信用溢价处于低位、大批股票的总体估值长期看仍有待出清。经济尚缺动力之时，流动性泛滥+迟迟难以改善的基本面à全球资产价格均处于相对高位，全球性资产波动性加剧。美国加息“靴子仍未落地”，尽管短期缓解，中长期仍将困扰市场。欧美等国的基本面与货币政策走势将明显影响我国资产价格。国内债券市场的信用风险溢价仍处低位，债市加杠杆行情演绎至高位之后该如何消化尚待观察。股票市场虽然当前估值回落了相当大的幅度，但那些纯粹讲故事和炒概念的大批股票的总体估值特别是新经济板块估值长期看仍有待出清。同时，经过这一轮巨震后，投机陋习并无改观，妖股横行。
　　对于未来的展望，陈晓升充满信心，论坛当日正值莫奈诞辰175周年，他以这位印象派宗师的画风相类比，相信未来是灿烂的。并为这一届政府操盘掌控经济点赞。他认为2016年是蜕变之年，风险性因素并不会主宰2016年。在过去的三年里，新一届中央政府殚精竭虑，确立了“宏观要稳住、微观要放活、社会要托底”的总体部署，这些工作也就奠定了2016年发展的起点。
　　宏观方面，在固定资产投资增长速度持续下滑，尤其是房地产投资连续负增长迟迟没有拐头的情况下，政府加大了在城市管廊、水利工程、轨道交通等与上届政府不同方向、力度均衡的投资刺激，把FAI稳定在了10%左右。2016年房地产投资的增长速度有望企稳，消费服务的贡献有望加大。通过加大金融改革的力度，释放了资本的活力，提高了金融服务实体经济的效率。也就是说，基本上在一个正确的方向上稳住了方向盘，具备了爬坡的能力。
　　微观方面，通过持续、细致、积极的简政放权，不断掀起全社会“大众创业、万众创新”的浪潮，通过自贸区的试验，加速了“准入前国民待遇和负面清单管理”模式的探索，基本上扭转了过去长期形成的固有的政府“搞经济”的套路，为微观层面的创新创业优化了环境。虽然大幅度延迟了社会对国企改革的预期，但总算有了一个相对市场化的国企改革顶层设计，让地方政府的国企改革有法可依，也可以说是在政府的层面完成了启蒙。
　　社会方面，就业数据是一个亮点。在经济增长下滑，传统产业乃至全行业大部分不景气的况下，社会托底是宏观稳住的目标，也是微观搞活的基础。当就业稳定之后，各种消费升级才有可能，各种服务业才能不断增长，调整退休制度和计划生育政策才敢推出，各种价格改革举措才有空间。
　　2016年是十三五规划的起步年，最重要的是，这个规划是新一届中央政府制定的。各项经济发展的政策有望落地生根，各项改革举措的效果有望开始显现。旧的模式会有一个终结的标志，新的模式开始全方位地呈现。如果概括地讲，2016年可能是一个“蜕变”之年，是大转型的关键之年，是新常态的成型之年，是新周期的“潜龙在渊”之年。（摄影：劳毅力）