（撰稿：蒋晔，摄影：刘荣光）引言

单喆慜老师为17级审计和税务班开设的《财务报告分析》课程在5月底画上了圆满的句号。回忆起单老师上课为我们讲解重编财务报表理论和股票估值模型时的情形，仿佛还就在昨天。单老师每次上课前，都会由最近发生的重大时事为切入点，循循善诱，导入我们课程的内容。例如由小米在香港上市导入如何为小米估值的问题；由中兴的芯片风波导入芯片行业产业链的财务数据指标等等。而这些时事又在课后转化为我们的课程小组作业，一方面极大地拓宽了同学们的视野，真正的做到了“风神雨声读书声，声声入耳；家事国事天下事，事事关心”。另一方面又增强了我们的团队合作精神，增进了彼此的了解。

而作为每位同学最终的个人考核，单老师要求我们利用上课所学的知识，找一家上市企业作为自己的研究案例，对该企业一个经营周期内的财务报表进行重编，然后进行估值。理论完美的结合了实际，让同学们受益匪浅。

重编财务报表理论

我们知道，企业按照《企业会计准则》编制的财务报表，是按照权责发生制来编制的，但企业本身在评价内部财务业绩和经营成果时，是以收付实现制来考虑的。所以企业按照企业会计准备编制的财务报表不适合企业内部管理使用，因此要将其调整为管理用财务报表来满足企业内部管理的需要。

根据内部管理的需要，企业活动划分为经营活动和金融活动。这里将传统意义上的投资活动一分为二，其中与营业活动有关的生产性投资活动划分到经营活动，而另一部分多余资金的利用划分为金融活动中。管理用资产负债表在通用的资产负债表的基础上对资产和负债进行了重分类，分为经营性和金融性两大类。那么如何区分经营性和金融性呢？一般来讲，先确定金融性的，因为企业的金融资产和金融负债的数量是有限的，比较容易确定，然后用资产总额或负债总额扣除金融性的，剩余的就是经营性的资产和负债。

编制管理用资产负债表分为三步：首先，将资产分为经营资产与金融资产。经营资产是指提供商品或劳务所涉及的资产，金融资产是指利用闲置资金进行投资所形成的资产。其次，将负债分为经营负债与金融负债。经营负债是在生产经营活动中自发形成的负债，金融负债是主动性的筹资活动所形成的负债。再次，变换会计恒等式：①资产=负债+所有者权益；②金融资产+经营资产=经营负债+金融负债+所有者权益；③经营资产-经营负债=金融负债-金融资产+所有者权益。将经营资产与经营负债之差称为净经营资产，金融负债与金融资产之差称为净负债，则有：净经营资产=净负债+所有者权益上式即为管理用资产负债表的恒等式。

常见估值模型

市盈率PE（股价/每股收益）：

PE是简洁有效的估值方法，其核心在于E的确定。PE=P/E，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的E几乎是不可能的，E的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE值的时候，E的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE 值。E有两个方面，一个是历史的E,另一个是预测的E。对于历史的E来说，可以用不同E的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的E来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，E的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。

市净率PB（股价/每股净资）和净资产收益率ROE,PB &ROE适合于周期的极值判断。对于股票投资来说，准确预测E是非常重要的，E的变动趋势往往决定了股价是上行还是下行。但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE可以给出一个判断极值的方法。比如，对于一个有良好历史ROE的公司，在业务前景尚可的情况下，PB 值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB值显著高于行业（公司历史）的最高PB 值，股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期有三个概念：市场的波动周期、股价的变动周期和周期性行业的变动周期。

建立并选取合理有效的估值模型，能够帮助投资者发现价值被严重低估的股票，买入待涨获利，直接带来经济利益；帮助投资者判断手中的股票是否被高估或低估，以作出卖出或继续持有的决定，帮助投资者锁定盈利或坚定持有以获得更高收益的决心；帮助投资者分析感兴趣的股票的风险。估值指数越低的股票，其下跌的风险就越小。估值指数小于30%或操作建议给出“立即买入”或“买入”的股票即使下跌也是暂时的；帮助投资者判断机构或投资咨询机构推荐的股票的安全性和获利性，做到有理有据的接受投资建议；帮助投资者在热点板块中寻找最大的获利机会。通常热点板块中的股票的表现大相径庭，有些投资者虽然踏中的热点，却获利不高。估值帮助投资者在热点板块中寻找到最佳的股票、获得最大的收益；帮助投资者理解股评信息中对股票价值低估的判断。

总结

单老师理论与实际相结合，讲授与作业相结合的教学方式，让同学们打破原有对财务报表分析的认识，学习了重编财务报表理论，接触并了解了各类股票估值模型，并鼓励同学们尝试着为自己选择的公司进行了估值。无论是单老师渊博的学识，强大的气场还是严格的要求，都让同学们受益匪浅，感悟良多。