（撰稿：尤宁） “财务报表是反映企业商业活动的透视镜，财务报表分析便是通过对透视镜的校准使得商业活动汇聚于焦点。报表上的瑕疵会是的透视镜蒙尘，导致画面扭曲。因此，财务报表分析的目的就是去除瑕疵以调整聚焦”。数月间，我们有幸相聚于SNAI，聆听单喆慜老师为我们搭建财务报表分析的框架，贯通企业价值评估的逻辑。

单老师从企业生命周期开始讲起，接着从企业现金流量表入手将企业的活动分为经营活动、投资活动和筹资活动，测算企业自由现金流能够让我们更好地知悉企业的价值创造活动过程，企业能够持续创造价值的部分可以用来估算企业价值。之后，老师教会我们如何重编所有者权益变动表、资产负债表、利润表，通过重编报表将企业经营活动与金融活动区分开来，以此来辨析企业可持续的价值。最后，在估值阶段，老师分别用两段式和三段式向同学推演了Ohlson模型的公式，估算企业股权价值并且预测未来企业营业收入的增长率。

首先，孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、贵族期、官僚期和死亡期企业会呈现出不同的企业特点以及各自侧重的发展方向，了解企业生命周期对于选取企业价值评估模型具有重要的意义。当准备对一个企业进行估值之前，首先应当考察报表勾稽关系是否正确，检查企业经营活动的正常性。通过企业现金流量表入手，从而考察企业经营活动是否规律，投融资活动是否正常，有无洗钱的嫌疑。通过计算企业的自由现金流可以找出企业持续创造价值的部分并据此进行估值。

其次，通过将企业所有者权益变动表重分类为与股东交易以及综合收益两部分可以正确理解股权核心价值的来源。将企业资产负债表按照经营活动与金融活动重分类为净经营资产、净金融负债以及所有者权益三部分可以更好地分析企业的价值创造活动。将企业利润表重分类为税后经营净利润、税后净金融费用以及所有者权益变动，一方面可以与重编资产负债表相对应，另一方面也可以合理预测企业经营利润。

再次，在重编财务报表的基础上，可以重构企业财务指标体系，将ROCE分解为两个杠杆（财务杠杆、经营杠杆），其中对RNOA利用杜邦分析法分解成为利润率和周转率，可以有效帮助我们理解企业经营活动的稳定性，一般情况下，企业的利润率和周转率会呈现出稳定的态势。

最后，根据Ohlson模型，可以将企业持续经营的现金流进行企业估值。估值的核心是比较ROCE与企业股权资本成本的大小，只有当企业ROCE产生的净利润可以弥补企业股权资本成本时，企业才可以创造正的持有期价值，估值模型才可以被使用。另外，企业的历史数据并不能用于估值，估值所用的数据均为近五年企业的预测数据，这样才可以更恰当地反映未来企业能够创造的价值大小。

会计往往是一门艺术，一些企业通过盈余管理将企业真实的经营状况隐藏起来，使得表面上报表数据风平浪静，殊不知其背后的经营状况暗藏汹涌。进行财务报表分析的核心是要通过企业报表中的数据去看企业的业务，从而找出支持企业持续经营的动力。一个企业靠融资能力持续经营并不能反映其真实的价值创造水平，只有那些靠着经营业务创造的价值才可以被用作估值的基础、才是真正有价值的报表数据。因此进行企业价值评估，首先是要越过一个又一个会计歪曲信息的障碍，拨开一层又一层管理粉饰报表的迷雾，从而去了解真实的会计质量高低，洞察财报之核心，评析企业之价值。