（撰稿：袁媛）本学期的金融衍生工具课程中，郑德渊老师介绍了大量的案例，将理论与实践结合，让我们对很多曾经学过的基础知识有了更为深刻的理解。在上课的过程中，老师介绍了期权的基本理论，期权与公司金融，利率风险管理与汇率风险管理等，其中在汇率风险管理的过程中，老师为我们介绍了漳泽电力在进行汇率风险管理的过程中所进行的一系列操作。

山西漳泽电力股份有限公司（简称“漳泽电力”）于2000年1月收购山西河津发电有限责任公司（简称“河津发电厂”），河津发电厂在兴建过程中购入日本设备并进行日元贷款，最长期限为25年，该贷款由中国进出口银行转贷给河津发电厂。收购完成后，漳泽电力成为新的偿债主体，负责偿还日元贷款的本金和利息，据年报显示，漳泽电力自中国进出口银行的借款为日元借款，年利率2.3%的借款本金为9,942,152,120日元，年利率2.6%的借款本金为10,448,150,394日元。

之后的几年，由于国际金融市场环境的变化，人民币汇改后的持续升值，会计准则变化等，漳泽电力对于汇率风险的管理不容忽视，因此公司管理层进行了一系列操作，以期降低汇率风险对公司利润的影响。理论上，公司借助衍生工具的动机包括，节税，避免陷入财务危机、增强举债能力以及投机行为，漳泽电力贷款期限长，金额大，汇率市场变动时刻影响公司损益，汇率变动产生的汇兑损益反映在账面上会严重影响公司正常的经营业绩，严重损害漳泽电力的市场形象。因此，漳泽电力进行套期保值的主要动机是减少收益波动。在接下来的几年，漳泽电力进行了系列操作，以期应对汇率风险。

一、2002年-2003年汇率风险管理--初探索

2002年12月9日，漳泽电力为了规避外汇风险，与中国工商银行做三年期掉期，以美元负债置换日元负债进行掉期保值。美元利率为2.81%，美元兑日元比价为1：128。当时的会计准则规定，公司实施的金融衍生产品掉期工具在实际交易日前的收益和损失不在利润表确认，掉期利息在期末产生的汇兑损益计入当期损益。

2002年末，日元相对人民币升值，以记账本位币计价的负债金额增加，产生汇兑损失136,679,733.99元，且以人民币计量的财务费用增加327,553,217.92元。掉期的公允价值变动损益传统会计采用的是以历史成本为计量属性的模式，无法实现汇率风险的有效对冲，因此公司于2003年10月31日对掉期保值进行了平盘，负债恢复到原来的本金和利率水平。

二、2004年-2006年汇率风险管理--再出发

2004年年初，漳泽电力开始以两步走方式实施新的外汇率风险管理方案：第一步，从中国工商银行贷短期日元借款，本金共计217.77亿日元，贷款利率为6个月的LIBOR+1.2%的利差组合的浮动利率，按照当时LIBOR报价水平，贷款综合利率由2.44%降为1.2685%，同时还款期限由20年缩短为10年。所取得的贷款用来偿还通过中国进出口银行转贷的日元海外经济协力基金的日元长期借款；第二步，择机借入美元偿还日元，这一步未曾开展。

2004年，漳泽电力汇兑损失和财务费用比2003年有了大幅减少，此外，公司从工商银行取得利率更低的日元贷款，偿还了中国进出口银行的日元贷款，减少了2004年度利息支出26,216,010.26元。

2005年，日元汇率大幅下跌，公司负债总额和财务费用较去年均出现大幅度减少，其中公司负债总额比2004年2,842,602.48千元减少了254,646.29千元。变化的原因主要是：（1）公司借入600,000千元低息短期借款提前偿还了人民币长期借款656,000千元。（2）公司根据合同约定偿还日元外币借款217,770.00万日元。（3）日元外债汇兑收益减少负债215,298.31千元。财务费用本年比上年减少297,129,035.89元，减少242.56%，其主要原因是：①2005年度长期借款减少，利息支出比2004年减少16,413,176.10元，②人民币兑日元的汇率由期初6.8716增长为期末的7.9701，日元长期借款形成大额汇兑收益。

2006年，日元汇率继续保持下跌趋势，公司实现日元外债汇兑收益5,677.26万元

三、2007年汇率风险管理--完善

2007年年初，漳泽电力与工商银行再次对短期日元贷款的利息偿还和本金偿还方式进行重新协商，形成新的利息、本金偿还方案。外币负债的合同贷款利率由6个月的日元LIBOR+1.2%变更为6个月的日元LIBOR+0.8%，合同还款期限由每年4月15日和10月15日等额偿还108,885万日元变更为2007年至2008年停止归还本金，自2009年至2013年期间，每年的4月15日和10月15日等额偿还158,378万日元，2014年4月27日全部偿还完毕。

同时，漳泽电力决定对日元外债进行汇率掉期风险管理，通过对国际汇率市场、利率市场的跟踪分析，并同包括荷兰银行、德意志银行、英国巴克莱银行等多家投资银行反复洽谈，最后于2007年9月28日，与光大银行签订日元保值交易委托书和衍生交易总协议，确定了6.5年期174.22亿日元贷款的掉期保值方案。

按照会计准则的相关规定，公司不再将日元借款汇兑收益计入非经常性损益列报，公司与光大银行签订日元保值交易委托书，在约定的汇率波动区间内锁定了以1美元兑125日元向光大银行收取日元归还日元贷款的权利，由于2007年年内美元兑日元及人民币对美元汇率发生变动，从而形成该交易性金融资产公允价值的变动。

因此，2007年当年，漳泽电力汇兑收益27,282,225.60元，日元借款汇兑损益0。而将光大银行支付的5,445,045.39元确认为投资收益，同时根据预计远期汇率，确认了衍生金融资产和公允价值变动收益98,034,827.36元。

四、总结与思考

从时间线上来看，漳泽电力汇率风险管理开始于2002年12月9日，与中国工商银行做三年期掉期，将日元负债置换为美元负债，以期规避汇率风险。2003年10月31日，掉期尚未到期，公司选择平盘推出掉期交易。2004年年初，漳泽电力开始以两步走方式实施新的外汇率风险管理方案：第一步，从中国工商银行贷短期日元借款，偿还通过中国进出口银行转贷的日元海外经济协力基金的日元长期借款；第二步，择机借入美元偿还日元。2007年年初，漳泽电力与工商银行再次对短期日元贷款的利息偿还和本金偿还方式进行重新协商，形成新的利息、本金偿还方案。2007年9月28日，公司与中国光大银行确定了6.5年期日元贷款的复杂掉期保值方案，以期更好地管理日元汇率风险。

在几年来漳泽电力公司的管理层不断探索，对日元长期债务所带来的汇率风险进行优化管理，采用了不同的策略进行管理，在这其中考虑很多因素，如利率因素、汇率因素、宏观经济、行业背景、公司自身因素等。对漳泽电力各个时间点外汇风险管理的分析，能够帮助我们更好的从理论角度出发，研究实际问题的解决路径。