（撰稿：刘清漪）2021年6月25日，《投资行为与投资心理》课程圆满结束了，课程一共分为八节课，主讲老师是叶小杰副教授。叶老师从传统金融理论讲到资本市场的异象，用行为金融的理论解释这些异象。并且用大量的案例将课堂学习与案例研究生动地结合起来，深入浅出，深受同学们喜爱，课堂互动性非常高。

课程的主要内容分为六个部分：传统金融学简介、行为金融学框架、认知偏差与投资行为、心理偏差与投资行为、投资心理与投资决策、行为金融最新进展。接下来就从这六个方面简要介绍课程内容。

一、传统金融学简介

叶老师为我们讲解了标准普尔家庭资产象限图以及美林投资时钟，并且着重介绍了三个重要的理论：马科维茨提出的投资组合理论、夏普的CAPM资本资产定价模型以及Fama的有效市场假说，让我们深刻的记住了资本市场的三个重要的值：α、β和θ。叶老师提出中国的资本市场仍处于弱势有效性，但是这些理论的前提假设之一是市场是完美的因而并不存在交易成本，前提假设之二是市场参与者都是理性的，并且拥有完全的信息。因此，真实的金融世界和现代金融学的理论殿堂是有差异的。一方面，市场并不是完美的，而是受到各种交易成本摩擦的影响。另一方面，市场参与者也并不是完全理性的，因而在进行金融投融资决策时存在系统性的偏差。

二、行为金融学框架

由第一部分的学习我们认识到市场有效性假说的不完善，行为金融学认为：

1.价格有时是错误的

2.价格的错误常常由投资者的非理性造成

3.套利是有限制的

接着叶老师讲到五种资本市场的异象：股权溢价之谜、动量效应与反转效应、过度反应与反应不足、规模效应和日历效应。

“股权溢价之谜”指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。动量效应是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。反转效应是指在一段较长时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应。过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。规模效应是指股票收益率与公司大小有关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。而日历效应最著名的有1月效应、周一效应、春节效应。

三、认知偏差与投资行为

投资者在投融资决策时存在系统性偏差，其中包括认知偏差与心理偏差。认知偏差主要有以下两种：

1、启发式偏差，包括代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整启发法、情感启发法。

2、框定依赖偏差，包括对比效应、首因效应、近因效应、晕轮效应和稀释效应。这里叶老师给我们做了很多小实验，看看我们是否会产生框定依赖偏差，大家都有很强的参与感。叶老师还提到了一个非常重要的案例，就是改名现象，在互联网公司兴起的时候，很多公司后面都加了dot.com，还有多伦股份改名“匹凸匹”的案例，关于这个案例最后一节课大家还做了小组汇报。

四、心理偏差与投资行为

投资者的心理偏差主要有以下五种：

1、过度自信，过度自信的原因有自我归因偏差、后见之明偏差、证实偏差、控制幻觉，叶老师主要举了驾驶水平实验和飞机重量实验。

2、心理账户，心理账户的影响主要有非替代性效应、沉没成本效应以及交易效用效应，在讲到心理账户的核算时，叶老师讲到人们通常在面对盈利选择的时候是一个风险规避者（其效用函数是上凸的），而在面对亏损选择的时候是一个风险偏好者（其效用函数是下凸的）。这一部分叶老师让同学们画“整合混合获得”以及“分离混合损失”两种情况的价值函数图，从而更好的理解心理账户的核算。

3、证实偏差，指的是一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。

4、羊群行为，就是通常所说的“从众行为”，表现为采用同样的思维活动、进行类似的行为，心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，获得尽可能大的收益。

5、损失厌恶，叶老师主要讲了损失厌恶可能导致的禀赋效应和处置效应。

五、投资心理与投资决策

叶老师通过彼得林奇的鸡尾酒会理论介绍了股票生命周期理论。股票生命周期的第一阶段特点是在经历了很长时期的盈利下降和股价下跌，公司P/B低, 成交量少。近来出现一些利好消息时，但投资者由于保守性心理偏差对好消息会反应不足，股价逐步反弹。第二阶段特点是良好的业绩和可靠的盈利增长已经有相当长的时间，投资者对这种股票表现出异常的热情，认为会一直兴盛下去，这些股票特点是P/B高，成交量大。投资者对好消息反应过度，对股价预期一波高过一波。第三阶段特点是公司已经有相当长时间获利丰厚，股价也是连番上涨，属于“热门股”。当负面信息开始出现时，投资者这只是意外的信号，坚持看好，对负面信息反应不足。公司经历了很长时间的盈利下跌和股票收益令人失望。投资者对这种股票回升能力非常悲观，继续出现的坏消息会让投资者反应过度。基于以上理论产生了事件驱动投资策略，这个策略讲的是在出现某些事件的时候应该如何增减持股票。

六、行为金融最新进展

最后一堂课，全班21个人，分成7个小组做了多伦股份的案例汇报，叶老师为每一个组都做了点评。在整个课程过程中，每一堂课叶老师都会喊同学们回答问题，让大家做小测验，课堂氛围非常轻松活跃，同学们也都参与的很积极，在良好的互动中收获了很多，同时小组案例也让同学们了解到如何用行为金融理论解释资本市场的异象。老师还给我们推荐了几本好书和好电影，比如《大空头》，让我们受益匪浅。