（撰稿：邵梦娟）2022年6月20日，带着一丝不舍，同学们纷纷向屏幕前的老师挥手告别，财务管理理论与实务A班的课程就此结课。该课程由乔嗣佳老师和叶小杰老师共同授课，共54个课时。两位老师合理分工，分别从宏观与微观两个层面全面介绍了财务管理完整的知识体系，同学们收益颇多。课上第一部分由乔嗣佳老师给我们讲授财务管理的相关理论，例如十分经典的资本资产定价模型、MM定理、利率期限结构、久期等。同时，班级分了9个小组，各小组都在顶级期刊上找了一篇感兴趣的论文进行最后一节课的课上分享，分享时间平均在20分钟左右，分享内容涉及到绿色债券、投资者权利、股票市场等。同学们的分享角度新奇、见解独到，十分精彩。第二部分由叶小杰老师为我们介绍了财务管理理论在资本市场中的具体实践，讲授共分为五个板块——投资决策、融资决策、并购重组、股利政策、科创板，老师还在最后一节课给我们单独增加讲述了估值的相关知识。他强调，估值是一门很深的学问，对我们未来的工作学习都有帮助。这些专题让我们对于资本市场有了更加深刻的认识。

再冷的石头，坐上三年也会暖——CAPM模型和MM定理

CAPM模型指的就是资本资产定价模型，它假设市场中没有交易成本、没有税收、所有资产可以任意交易并且无限可分、市场是完全竞争市场即所有人都是价格的接受者，没有影响价格的能力。它是诺贝尔经济学获得者威廉.夏普在1970年他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的，他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险，一种是系统性风险，即市场中无法通过分散化投资来消除的风险，比如利率、经济衰退、战争等；另一种是非系统性风险也被称作是特殊风险，是属于个别股票的自由风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除非系统性风险。资本资产定价模型的目的在于协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险间的线性关系。CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。因此，这个模型在现代金融理论中占据着主导地位。虽然CAPM模型不是一个完美的模型，但是其分析问题的角度是正确是，它提供了一个可以衡量风险大小的模型来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配，同时它也暗合了马克思主义经典政治经济学，资产价格围绕着资产价值波动，并具体细化为相关性。有了CAPM模型的基础，乔老师带着我们一起学习了资本配置线、实践研究法等，更加方便了对MM定理的理解。

MM定理分无税时的MM定理和有税时的MM定理，无税时认为一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的变动而变动，因此无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。当然，这离不开一个重要的假设即资本市场汇总存在套利行为，因为假设存在套利行为就避免了完全替代物在同一市场上会出现不同首家的可能。而有公司税时，MM定理认为举债的优点就是负债利息支付可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。在二者的基础上，乔老师引出了权衡理论、代理理论、有序融资理论等，这些理论都为同学们更好地理解资本市场打下了基础。

线上上课有些难，乔老师下课时总是嘱咐依一句“有空帮我问问同学们都有啥问题，线上沟通不畅”。有的同学反映上课时总是跟不上，希望老师能提前给PPT方便课前预习，乔老师欣然答应，提前一两天把PPT给到大家。MM定理的计算题大家都不太理解时，老师在第二堂课又重新给大家讲解了一遍，确保了高质量的教学效果。

学习本无底，前进莫彷徨——企业为什么要并购重组？

以2015年中国南车北车合并成为中国中车为引，叶小杰老师给我们介绍了并购重组专题。叶老师问“南车北车合并是哪种合并？”后，同学们纷纷在聊天框中回答是新设合并，因为合并后有了一家新的公司叫中国中车。老师看完同学们的答案后说虽然可以说是新设合并，但是其实事实上是中国南车集团吸收合并中国北车集团，然后改名为中国中车，所以应该是吸收合并更合适些。有趣的例子一下子活跃了课堂气氛。接着，叶老师从企业发展模式选择、并购的概念、如何并购和为什么并购四个方面讲述了并购重组的理论概述，又系统地讲述了并购重组的交易流程和市场展望。

企业选择什么发展模式？第一种模式：企业采用内部扩张的方式，通过企业的产品经营所获取的利润，将其中的一部分或全部追加投资以利生产及经营规模的扩大是的企业发展壮大。第二种模式：企业采用外部扩张的方式，表现为战略联盟，技术转让，吸收外来资本及兼并收购等，使企业能在短时间内迅速地扩大生产规模和经营规模形成巨型企业。通常认为，内生式成长是低效率但是低风险，外部扩张的方式效率高但是风险也高，因为并购要面临外部交易与博弈，要面临出价过高，遭遇黑天鹅以及后续整合风险等。中国企业由于民营的内生式成长也需要面临某些不确定因素，例如中国幅员辽阔地方保护主义盛行，企业在地域扩张上举步维艰；企业发展要面对知识产权保护不力的问题等。当前，中国已经进入了并购时代，经济转型时期为企业提供了良好的并购机遇。中国建材董事长说：“经济下行的时候，企业普遍有压力的时候，这个时候并购起来相对容易。如果说企业都在一个高涨期，大家都在想鸡生蛋，蛋生鸡，都把价格要的很高，这时并购时十分困难的。”

并购的分类标准有很多，所以并购有多种分类。例如有横向并购、纵向并购、混合并购，也有要约收购和协议收购，抑或是善意收购、恶意收购。至于为什么收购，则需要考虑企业并购的目的。一般并购的目的有;获得有价值的品牌、扩大生产能力、蝴蝶公司没有的技术和人才、消失竞争对手、获得公司没有的供应和销售渠道、扩大对供应商议价能力、扩展业务范围、扩大对产业链的掌控能力等。在并购中，企业需要从前期准备到后续整合，这其中有很多步骤需要企业谨慎对待，比如商业谈判、尽职调查，基于并购的战略应该形成具体的并购策略。叶老师指出，理性的并购应该像皇帝选妃般标准严格，实践中太多的见色起意，见一个爱一个，最后伤身体又浪费钱财。

并购未必容易，但是并购后的整合一定难。在并购发生后，并购企业的文化面临革新。在组织的价值观、信样、传统、处理问题的准则等方面，根据企业的状况，选择适合的文化融合方式，并且注重人力资源的整合。

存在即合理——科创板与资本市场改革

2021年北交所的设立轰动一时，几乎毫无征兆。相对于北交所的设置，科创板的由来有迹可循。2018年11月5日，习近平在首届中国国际进口博览会上说“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。”仅仅220天后，科创板开版，259天后正式开市。时间如此之短，体现了中央设立科创板的决心和事态的急迫性。

叶小杰老师从科创板的由来、特殊性、定位、设立背景以及意义开始讲述，再到对科创板规则的解读，最后从科创板估值的角度为我们讲述了科创板能够给企业带来的投资机遇。结合北交所的设立与对比，我们了解了很多我国科创板改革所带来的影响以及我国科创板企业的典型案例。例如，我国科创板企业中第一个进行并购重组的企业华兴源创，科创板中第一个红筹股公司华润微，科创板中第一家采用双重股权制度的企业优刻得等。

那么已经为什么要重新设立一个北交所呢？叶小杰老师解释说北交所可以理解为是新三板中的精选层。中央设置北交所原因有很多，首先是上海和深圳都有了上海证券交易所和深圳证券交易所，但是北京作为我国的首都兼政治中心，还没有证券交易所；其次，上交所和北交所的上市门槛很高，但是国内的中小企业很多，需要融资但是够不到上交所和北交所的门槛，它们能够得到好的融资有利于国家发展。因此，设立北交所为中小企业提供了发展空间和平台。最后，我国很多大型创新技术都是中小企业去研发的，所以为这些企业拓宽融资渠道是我国后期科技发展的重要战略。

对科创板企业的估值方法介绍也是本专题的重点之一，一般估值方法有P/E估值法、市盈率延伸估值方法、P/S估值法、GMV估值等，对于一些信息提供商、社交平台、云计算公司则需要引进多个新指标进行综合估值。由于科创板定位是“符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业”，因此研发投入已经是科创板上市标准的一部分，这也同时推动了我国中小企业对研发创新的投入。

尽管一学期的课程都是通过线上授课的方式进行，但是在线上授课的过程中，两位老师都十分注重同学们的知识掌握情况，积极通过微信群与同学们进行交流互动，有不会的问题也会单独加老师微信私下解决。所以即使是线上上课，同学们仍然受益匪浅。