香港金融业开新局 张炜

　　央行网站7月4日发布两大消息，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”），与香港金融管理局签署常备互换协议并扩大规模。这意味着持续优化完善互联互通机制取得新的标志性成果。

　　互联互通促进内地与香港资本市场双向开放的力度不断加大。沪港通、深港通、债券通“北向通”及“南向通”先后于2014年11月17日、2016年12月5日、2017年7月3日、2021年9月24日启动。央行称，“互换通”将于6个月后启动。值得一提的是，互联互通下的ETF于7月4日交易启动，首批87只ETF基金被纳入。

　　优化市场结构提升定价效率

　　有统计显示，截至今年7月1日，沪深港通中的北向资金历史净买入达1.71万亿元，南向资金历史净买入达2.06万亿元。北向资金的交易占比虽不大，但被内地投资者称为“聪明钱”，带动A股价值投资理念的逐渐形成。从指数表现上看，截至7月1日，上证指数较沪港通开通前累计上涨36.66%。

　　南向资金的流入增强了港股抗风险的韧性。今年上半年全球主要股市调整，恒生指数下跌6.57%。南向资金用“真金白银”看好港股低估值，越跌越买，自2021年12月以来连续7个月净流入，今年以来合计净流入2076.32亿港元。

　　“互联互通对内地与香港资本市场而言，是‘1+1>2’的双赢过程。”上海国家会计学院金融系主任叶小杰对中国经济时报表示，首先，促进了两地资本市场的融合发展。两地资本市场的基础制度得以进一步完善，既能拓宽资金渠道，又能加强双方的融合。其次，提升了两地资本市场的定价效率。双方都能吸引到更多的增量资金参与交易，流动性进一步增强，有利于提高资本市场的价格发现功能，促进市场的有效性。再次，优化了两地资本市场的市场结构。对内地市场而言，互联互通带来了更多的长期资金，有助于改变以散户为主体的市场结构；对香港市场而言，互联互通成为国际资金投资A股的集散地，有助于强化香港国际金融中心的地位。

　　复旦大学证券研究所副所长王尧基对本报表示，互联互通是资本市场逐步扩大开放的里程碑，有力促进了内地与香港资本市场的融合发展，促进了人民币国际化进程。同时，在很大程度上方便了境内外投资者的双向选择，促进了两地市场投资者结构的改善及证券公司的发展，实现了内地与香港资本市场的“双赢”。

　　对于ETF互联互通，上海对外经贸大学金融学院副教授、金融发展研究所副所长钟辉勇对本报表示，这为投资者提供了更加便利的投资条件，有利于更多境外资金配置到境内股票市场，提升境内股市对国际资本的吸引力。同时，对进一步深化境内资本市场的改革以及巩固提升香港国际金融中心地位等具有重要意义。

　　便利投资利好香港金融发展

　　债券通交投活跃度逐步提高，日均成交从开通首月的20亿元左右增长至今年5月份的355亿元。2021年，境外投资者达成人民币债券交易11.47万亿元。截至2021年末，境外投资者持有人民币债券规模达到4万亿元，约占全市场总托管量的3.5%。

　　钟辉勇称，债券通“北向通”的发展在满足境外投资者需要、提高参与境内债券市场的效率和降低交易成本等方面都发挥了作用，同时对支持香港国际金融中心的地位也有积极影响。

　　“债券通‘南向通’的开通，不仅可以让境内投资者有更多的投资渠道，分散投资风险，而且对香港债券市场的发展具有非常重要的意义。”钟辉勇说，“南向通”可以吸引更多的境内投资者投资香港债券市场，同时由于香港债券市场投资者规模的增加，也会让更多的发行人，包括境内和境外的发行人更加便利地在香港债券市场进行债券融资。在香港债券市场发展的过程中，促进了相关金融中介机构的发展，为香港金融业提供了更多就业机会。

　　随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用衍生品管理利率风险的需求持续增加。央行称，推出“互换通”有利于境外投资者管理利率风险，推动境内利率衍生品市场发展以及巩固香港国际金融中心地位。

　　叶小杰表示，推出“互换通”是内地与香港互联互通机制的新进程，意味着交易品种进一步扩大，补上了一块重要拼图。

　　建议降投资门槛、扩投资标的

　　对于互联互通未来发展，叶小杰认为，两地资本市场可以在总结经验的基础上，进一步完善互联互通机制。一方面，扩大互联互通机制的交易种类，例如扩大沪深港通的股票标的范围。另一方面，探索降低投资门槛。未来可以在投资者适当性管理上进一步研究，在控制风险的前提下，降低投资门槛，吸引更多资金参与交易。

　　王尧基指出，内地与香港资本市场在进一步丰富跨境投资产品等供给的同时，也需要进一步提高应对相关伴生风险的水平。针对目前两地交易监管体制差异带来的风险、市场波动差异风险及投资风险、汇率风险以及金融危机传导风险等，还应进一步完善我国资本市场的相关监管机制，并切实加强对投资者风险意识等方面的教育。