(本文整理自上海国家会计学院兼职教授饶钢专题讲座)
2026年的夏天，资本市场像被扔进了一个巨大的搅拌机。
一边是科创50指数飙涨近三倍，诞生了60多只“十倍股”。另一边，700多只股票跌回“924行情”启动前。上证50横盘三年，一动不动。你如果没站在“光里”——没踩中AI、半导体、机器人这些叙事赛道，那你大概率就是那个“光着身子”的人。不仅没赚钱，还可能把924之后的那点浮盈全吐了回去。
朋友跟我抱怨。我说，我也赔钱，大佬们也赔钱。但赔钱不可怕，可怕的是赔得不明不白。
今天，我想用一个小时，跟大家聊聊我对市值的理解。十年琢磨，我把它浓缩成四个公式。时间有限，前三个，足够帮你穿透这场“K型分化”的迷雾。
第一个公式：市值 = 利润 × PE
这是恒等式，也是起点。它告诉我们，市值由两个东西决定：一个是“数字”（利润，代表基本面）；一个是“看法”（PE，代表市场用真金白银投出的票）。
但问题来了。比如维特欧，一家做电子焊接材料的小公司，2025年营收15亿，净利8000万，平平无奇。可6月5号那天，交易所一纸问询函，问它“光模块业务占比多少？”——只因新来的董秘在7次路演里，有6次被问到这个问题。
公司老老实实回复：占比不到1%，没影响。按理说，真相戳穿，该跌了吧？结果呢？市值从218亿涨到376亿，市盈率冲到434倍。
为什么？因为1%在他们眼里，不是“几乎没有”，而是“还有99%的空间”。你看，每个人心里都有一杆秤，但秤砣是故事。
这就引出了第二个公式：估值 =数字 + 故事
这是达摩达兰教授的观点。数字是基本面，故事是对企业过去与未来的定性理解。没有故事的数字是没灵魂的，但故事也容易让人掉坑里。
比如“老登小登”之争。2025年9月，私募经理林鹏质疑中际旭创：凭什么预测2027年利润能到250亿？产能扩张、价格不降，这不符合经济规律。他被中际旭创的拥趸怒怼，“回家喝白酒去吧”，从此被贴上“老登”标签。而坚信AI改变世界、死磕科技股的人，成了“小登”。
结果呢？中际旭创的市值从4000多亿，一路飙到今年6月的1.4万亿，7月又跌回1万亿。老登说“泡沫迟早破”，对；小登说“AI是革命”，也对。但投资最怕的，就是“正确性不代表正确马上实现”——终局思维和线性外推，是两个要命的陷阱。
寒武纪是另一个活例子。2017年天才创业，2020年上市后华为“用完即弃”，一路亏损。直到2024年7nm芯片590出货，半年报扭亏，市值冲到6000多亿。如今市盈率依然过百倍，但已从巅峰的300多倍回落。
它在不同生命周期，估值逻辑完全不同：早期纯故事驱动，中期故事+数字，后期看业绩。你如果拿成熟企业的PE去框它，从一开始就输了。
第三个公式：市值 = 基本面 ×（1 + 叙事）ⁿ
这是我自己推出来的思想模型，也是今天最核心公式。
叙事，就是像病毒一样流行的故事。它不一定是真相，甚至真相往往跑不过谣言——推特上假新闻的转发率是真新闻的6倍。叙事的力量，在于它能形成社会共识，驱动集体行动。
戈碧迦，一个做手机玻璃盖板材料的北交所小公司，2024年市值19亿，PE18倍，典型的传统代工厂。2025年，新董秘上任，故事开始重写：技术同源，从光学玻璃跃迁到半导体玻璃载板、玻璃基板、电子玻纤，三条“高价值赛道”。
一年后，市值230亿，涨了12倍，PE710倍。同一时间，它的利润却是下滑的。
怎么解释？基本面很弱，但叙事很强。底层的AI叙事、国产替代叙事、企业自身的转型叙事、机构调研的催化叙事、股价上涨带来的自我强化叙事……我数了数，至少六层叙事叠加。于是，市值=基本面×（1+叙事）的N次方。当N等于6，哪怕基本面只有1，结果是64倍，这就是指数级暴涨的秘密。
但树不会长到天上去。当叙事遗忘、回归基本面，市值也会指数级崩塌。
最后，我们总说价值投资，信仰“基本面决定价值，价值决定价格”。但现实是，短期到中期，市值更多由叙事驱动。这不是否定基本面，而是提醒：你得知道自己赚的是什么钱。是业绩增长的钱，还是别人因为相信故事而给出的溢价？
保持理性，但也要理解非理性。警惕线性外推，也别掉进终局思维的坑。正确的事，未必马上发生；泡沫的事，也可能持续很久。
这大概就是资本市场的残酷与迷人之处。
