“然也”、“然也”，“凡事无对错，一切皆因果”。一开课，香港中文大学会计学院吴毓武教授就自述，自己是“Woody”老师，“然也”先生。佛学思想还与“企业估值与分析”课程有关？让我这个第十五期EMPAcc学员，一下子摸不到头脑。

企业估值的三种主要方法，无外乎“市盈率、市净率和折现现金流”，实际是基于企业的盈利能力、财务状况和现金流量的财务指标数据，乘以一个普遍认可的倍数或经通行的利率水平贴现，简单计算得出，其核心仍是会计。

众所周知，资本市场就是依赖公允的企业估值这个价格杠杆，将钞票从众多投资者归集后，分配到经济效益最好和生产效率最高的经济单元——企业或其他经济组织，实现社会稀缺经济资源的有效市场配置，从而推动经济的持续发展。

这么一想，会计还是蛮高大上的，难怪当年朱镕基总理亲自倡导和大力推动建立国家会计学院，才让我们能够在环境如此优美的上海国家会计学院进行学习。

何为会计的“形部”，其实就是“市盈率、市净率和折现现金流”三种估值方法，对应的三个基础财务指标分别为：“利润、权益和现金流”。“Woody”老师着重强调了，净资产≡产-负债，净利润≡收入-费用，两者均是权责发生制的计量结果，因企业会计准则要求将部分净资产变化直接计入“其他综合收益”而不是损益，产生了对ROE分母数据可比性的扰动，引出了“财务杠杆调整系数”去修正权益。而经营现金流则是现金收付实现制下的企业利润，因经营活动现金流量中包含“营运资金的变动”影响，为管理层调控提供了空间，为提高可比性，“Woody”老师提出了以“现金利润”（即以“利润含金率”修正“利润”）替代ROE分子数据，经双向修正后，计算出“Woody’s ROE”。

何为“神部”？暨“会计是假设”、“准则是游戏”、“审计是生意”和“披露是关键”。会计是对企业或其他经济组织的各项经济活动计量的技术，因人类经济活动缤纷繁杂，为了使其可比，而服务决策有用，就需要在统一的“货币计量”、“会计分期”、“持续经营”和“会计主体”等假设基础上进行经济活动计量；计量的规则就是会计准则，皆为人为制定，也就代表了制定者意志和思维；审计作为会计计量结果的鉴定，其收益与风险必然密切关联；计量结果的披露，为决策者提供会计信息，也就成为会计人责任划定的关键。

何为“心部”？人常说“行为心往”，即会计信息受到“管理层动机”和“股市因素”影响显著，其中融资和市值管理是管理层常用“心”之处。“Woody”老师分析了近年汇丰银行出售中国平安、售后返租其“8 canada square”等主要办公场所以及李嘉诚不断分拆上市的用“心”之术，使年报阅读这一烦闷的事情，变得有趣了许多。

何为宏观会计“术”部，即通过分解计算“杜邦新解”——“Woody’s ROE”，去理解企业的“会计策略”、“投资策略”和“融资策略”，进行对标分析，从而较为客观地去评价企业的真实经济效率和价值。

在2015年前4个月A股市场小票火爆，银行股势弱的当下，“Woody”老师认为“国有四大银行股超值”，有些让人惊诧。但仔细思量，例如2015年4月10日工商银行收盘价为5.1元， 6.6倍PE、1.21倍PB，2015年分红预案每股现金分红0.255元，现金股息率达到5%，相对于上证综指平均18倍PE和2.26倍PB、深圳中小板平均47倍PE和5.77倍PB以及深圳创业板平均94倍PE和10.09倍PB，确实处于价格洼地，即使考虑到未来利率市场化和降息预期，经营业绩增长率降至1-5%，也具有较好的投资价值。当然，希望短期内收获超常投资收益，国有银行股显然是不适合的。

若对标“汇丰”和“渣打”等老牌资本主义银行，国有四大银行无论的盈利能力、经营效率还是公司治理均不输对手，价格又明显超值，难怪为“Woody”老师所推崇。

从会计的“形”读到“心”，明白了“一切皆因果”，“Woody”老师不断的提醒学员，凡事一定要有自己的见解，而无所谓对错——“然也”的重要性。

其实，凡事何尝不是如此，有善行，才有善果，乃是因果之道。几天课程一下就结束了，我从中受益匪浅，不但理解了“宏观会计说”概念框架，也学会了在枯燥无味的会计数字搜寻乐趣，投资之道更是额外的收获，“然也”，“然也”！

第十五期EMPAcc学员 黄强

（工作单位：红塔证券股份有限公司 投资银行事业部 执行董事）

2015年4月12日于上海国家会计学院