---
source_url: "https://www.snai.edu/empacc/2026/1102/93309.shtml"
title: "第二课堂 | 48%收益，30%回撤：真相是什么？"
meta_description: ""
publish_date: "2026-11-02"
modify_date: "2026-11-11"
author: "上海国家会计学院"
publisher: "上海国家会计学院"
category: "新闻中心"
language: "zh-CN"
priority: 0.5
---

# 第二课堂 | 48%收益，30%回撤：真相是什么？
> 

## 一、详细说明 
在“E启三讲大学堂”上，EMPAcc26期学员，米答资产总经理张高翔的开场白，让台下同学们都乐了。

“我是我们三个合伙人里最不专业的。我在公司的定位，是个吉祥物。”

一个做国债、美债期货的私募老总，自称“吉祥物”？这反差感拉满了。

但听完他的分享，大家才发现，这个“吉祥物”不仅懂行，而且讲得极其透彻。没有高深莫测的术语，只有大白话、真实战和血淋淋的教训。

他之前在信托和券商干了多年，去年才和两个朋友合伙搞私募。公司90%的资金，全押注在中国的国债期货和美国的国债期货上。

“今天不教大家怎么发财，就讲讲我们这行，到底是怎么赚钱的，普通人又该怎么避坑。”

**“拴条狗都能做好”的行情，过去了！**： 

张高翔说，做国债期货，其实就三种策略。第一种，最简单，但也最看天吃饭。

“2024年那会儿，我们叫它‘拴狗行情’。”

“就是闭着眼睛买涨就行，你拴条狗都能做好。”他开玩笑地说。

为什么？因为当时国家出台了一系列政策，整体利率一路下行。你只要买着，它就一直涨。那一年，很多做债的机构赚得盆满钵满，根本不需要太专业的判断。

**但第二种策略，就考验手艺了：赌不同期限的利息差。**： 

这话听起来有点绕，张高翔打了个比方。

就像你去银行存钱，存5年的利息，肯定比存1年的高。因为钱借出去的时间越长，你要的风险补偿就越多。

**国债也是一样。正常情况下，10年期的国债利息，应该比5年期的高一点，比如高出0.5%。**： 

但是，市场有时候会“抽风”。在某个时间点，这俩的利息差居然缩小了，**只差0.1%了。**： 

“这就不正常了。”张高翔说，“为什么会这样？要么是大家疯抢10年期的，把它的利息买低了；要么是大家拼命抛售5年期的，把它的利息卖高了。”

**只要出现这种“不合理”的差价，他们就会出手：卖空那个被高估的，买入那个被低估的。**： 

“我们不赌利息整体涨跌，只赌这两个利息的差价，迟早会回归正常。这就叫套利。”

他的总结非常接地气：**如果遇到大牛市，就闭眼买涨；如果行情不明朗，就把两头锁死，赚差价。**： 

***Q：*： **： 那到底赚的是哪三笔钱？

**第一笔：吃利息。**： 只要手里拿着，每天都有利息进账，这是保底的。

**第二笔：赚差价。**： 赚不同期限之间、或者不同品种之间利息差偏离的钱。

**第三笔：现券和期货的差价。**： 同一个国债，现货和期货有时候价格会脱节，只要偏离了，就去薅羊毛。

**美债“过山车”：赚了大钱，也扛过暴跌**： 

说完了国债，张高翔揭开了自己公司今年最刺激的一战：美债。

从九月初开始，他们做了三波美债交易。

第一波赌跌（做空），赚得还挺开心。但到了国庆前后，他做了一个决定：**反手赌涨。**： 

“因为那时候加息预期已经落地了，美债收益率处于历史极值，我们觉得它不会再跌了。”

刚开始，走势跟预期一模一样。但很快，国际局势突变，加上国内一些大机构持有的美债多头遭到强平（被强制卖出），引发了一波极度快速的暴跌。

“那几天是真的难受。”张高翔很坦诚，“到了这个点位，你根本不知道最低点到底在哪里。”

换做普通人，可能慌慌张张割肉了。但他们做了一个极其硬核的决定：**不认亏，硬扛。**： 

“我们很明确，这个情况不可能一直维持。哪怕它还在跌，我们就一直拿着。”

好在，反转来得很快。

“那可能是我未来十几年能见到的，最高的一个美债利息了。”他感慨。他们公司的产品在经历快速下跌后，也迎来了暴力的回升。

他打了个比方：做美债，判断依据更市场化，但也更容易受国际局势冲击。高收益的背后，是你要有极强的心理素质，去忍受账面上的剧烈波动。

**别人家的产品VS自家的产品**： 

**PPT上有一页特别吸引眼球：某产品，年化收益48%，最多只跌了不到6%。**： 

台下同学“哇”声一片。

张高翔却很实在地说：“这是别人家的产品，非常优秀，但我们公司好像是做不到的。”

他坦诚地展示了自家的产品曲线。

“去年九月份我们做国债和美债，点踩得特别准。**三个月，净值就干到了50%。**： ”

“但是，我们在今年1到4月份，经历了一次比较大的暴跌。怎么说呢，人家那是赚48%只亏5%，我们可能是赚了100%，但中间最多的时候亏了将近20%到30%。”

“其实挺大的。”

他停顿了一下，抛出了当天最核心的一句话：

**“风险和收益，永远是成正比的。”**： 

“大家在投资时，总希望收益越高越好，风险越低越好，但这种事情，现实里真的不存在。”

**为什么只盯国债和美债？**： 

有人会问，为什么三个合伙人，把所有的钱都砸在国债和美债上？

张高翔的回答，简单粗暴但直击本质：

**“因为这两个国家的国家信用，在我们能看到的未来，是不会破产的。”**： 

股票可能会退市，公司可能会暴雷，但在大国博弈的宏观背景下，国债作为最底层的安全资产，是大资金最喜欢的避风港。

**普通人怎么参与？**： 

讲完刺激的实战，张高翔把话题拉回了地面：普通人如何参与？

“直接下场买期货？门槛太高，也不建议。”他给出了三条路径：

**公募基金（ETF）**： **。**： 门槛极低，就像买卖股票一样，100元就能起步。

**私募基金。**： 门槛100万起，策略相对灵活，适合有钱人。

**跨境通道。**： 比如通过银行或券商买一些跨境的理财产品。他们自己公司也是通过和券商签个协议，借券商的通道去买美债。

他最后给大家提了个醒：**一定要先想清楚，你是想要高收益，还是受不了亏钱？**： 

“我们现在有两条产品线。一条是刺激的，加了杠杆，赚得多，亏得也狠；另一条是求稳的，我们要求最多只能亏千分之五，当然，它的年化收益大概也就是10%左右。”

“你看，同样的策略，杠杆不同，就是完全不同的东西。”

**尾声：敬畏市场，做真实的自己**： 

分享最后，张高翔又恢复了“吉祥物”本色。他自嘲对策略只知道个大概，如果大家想深入交流，可以去找他专业的投资经理。

但台下的掌声说明，大家听懂了他讲的。

他没有用花哨的模型包装自己，他坦承自家产品二三成的暴跌，他承认“拴狗行情”的时候谁都能赚钱，他把高深的金融衍生品讲成了大白话。

这或许才是对普通人最有用的投资课：

**别光看着别人赚48%就眼红。先问问自己，如果本金跌掉30%，你晚上还睡得着觉吗？永远记住，盈亏同源。**： 

（注：以上内容仅为投资逻辑与知识分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

**\\\\\\E启三讲大学堂//////**： 

**活动简介**： 

“E启三讲大学堂”是EMPAcc项目为学员精心打造的一个分享交流平台。在这里，每位学员可以围绕“三讲”展开分享：一讲自己的亲身经历与成长故事，二讲自己所在企业的特色与优势，三讲自己对所处行业的观察与思考。这一平台不仅促进了学员间思想的深度交流与碰撞，还极大地拓宽了学员们的视野。通过打破学科界限，不同背景与不同行业的学员得以在此相互认识、相互启发，共同成长，携手探索更加广阔的知识天地。

## 二、引用与来源
- 原文来源：<>
- 机构：上海国家会计学院
- 版权声明：上海国家会计学院版权所有