（撰稿/摄影：宋悦）在SNAI的春风里，郭永清老师和吕明晗老师带领同学们走进财务报表分析的课堂，用八周时间教授同学们综合运用会计学、财务管理、管理会计、审计、战略、营销、人力资源等各方面知识，对一个企业做出客观、合理地分析、评价和估值。

格雷厄姆提出了价值投资的概念，即基于详尽的分析的基础之上，在保证本金安全的前提下，取得令人满意的预期回报的操作。投资者通过基于战略视角的财报分析估计企业的内在价值，并据此修正市场错误定价。作为一名积极的投资者，如何检验一只股票的市场定价是否合理呢？这就要分析企业经营并对其进行估值。财务报表分析正是为公司估值以及以价值创造为目标的企业战略规划提供更多的有用信息和决策支持。在课程中同学们学习了以下内容：

一、企业战略分析

了解企业战略是估值工作的起点，企业的战略决定了企业的经营行为。在战略分析的过程中，我们需要尽可能多地了解细节，包括目标公司的产品、相关技术、知识基础、行业竞争情况、管理团队、政治、法律和监管环境等。同时，我们也需要专注于影响公司的重要事项，从而更加清晰地进行分析。在这个过程中，财务报表是最高效的商业语言，能够清晰地反映企业的历史经营情况。

二、基本面分析

掌握企业各项活动的情况也是估值工作的重要部分。其包括融资活动，企业选择如何从投资者那里筹集资金以及如何将资金返还给投资者；投资活动，企业如何使用从投资者那里筹集到的资金和投资于企业的经营性资产；经营活动，企业如何利用投资的资产生产并销售产品以获取收益。了解这些信息，将帮助我们剖析企业的价值创造过程。

三、通过财务报表了解企业价值创造过程

财务报表分析以价值为核心，企业从战略布局开始决策将钱投资到哪里，根据资金需求选择合适的筹资途径，进而形成资产结构和资本结构，进一步影响收入、成本费用以及资本成本，最终获得经营活动现金流，形成从现金回到现金的循环。企业通过这一些列的经营操作，投入现金，收回更多现金，这些过程会通过三张财务报表的语言得以反映，而投资者或其他报表使用者则可以通过财务报表透视企业的价值。

1.从现金流量表分析投资筹资现金流

通过了解投资活动现金流量可以看出一家公司的战略和未来，能够充分反应公司战略的项目有：构建和处置长期资产的投资决策和活动、取得和处置子公司的投资决策和活动、战略投资活动的综合现金需求。此外，分析一家公司的筹资活动现金流还可以帮助我们了解其资本管理能力，从分析公司的资金缺口到观察公司是如何通过筹资解决现金缺口问题。

2.资产和资本分析

根据企业的经济活动逻辑和管理需要，可以将资产负债表重构为资产资本表。顺应前面对现金流量表的分析，投资活动形成资产资本表里的资产，筹资活动则形成资本。其中，资产包括金融资产、经营资产和长期股权投资；资本包括股东权益和债务。根据资产等于资本的等式，资产资本表展示了公司的资金来源和资金的使用去向。进一步地，我们可以清晰地看到资产和资本的结构，并根据资产、资本结构和营运资本衡量公司的流动性风险。

3.股权价值增加表

依据资产资本表，我们可以将利润表重构为股权价值增加表。资产在使用的过程中会转换为成本费用，同时获得收入。不同资产对应不同的收益，金融资产产生金融资产收益，经营资产产生经营利润，长期股权投资产生股权投资收益。而资本在使用过程中则要求回报，即资金成本。包括股东权益对应的股权资金成本和债务对应的债务资本成本。梳理清楚逻辑关系后，我们就能够分析企业的营业收入、营业成本、费用和利润、所得税负担等。此外，资产资本表和股权价值增加表综合分析还可以衡量投资和经营活动的管理效率及盈利能力，了解债务筹资对股东权益回报率的影响。

4.回归经营活动现金流量分析

从股权价值增加表中的项目可以对应关联到经营活动现金流量项目。根据经营活动现金流的正负以及能否补偿当期非付现成本，可以将经营活动现金流量分为五种状态，进而判断公司经营活动的运转状态。只有在经营活动产生的现金流量大于零，并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余的状态下，公司经营活动产生的现金流量才能对公司做出贡献。

四、合理选择估值思路与估值模型

在财报分析的基础上提炼出和价值相关的重要信息后，以某个价值创造的逻辑去计算价值得到具体的估值数字。估值方法可以分为绝对估值法、相对估值法和资产估值法。绝对估值法包括股利贴现模型（DDM）、现金流贴现模型（DCF）、剩余收益模型(REM)、超额利润增长模型(AEG）；相对估值法包括市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）、企业价值倍数模型（EV/EBITDA）；资产估值法包括重置成本法、清算价格法、重估净资产价值法（RNAV）。没有完美的估值方法，不同的方法有不同的适用范围和局限性，需要根据公司的具体情况选择合适的方法进行估值，从而尽可能贴近企业的内在价值。

通过本门课程，同学们了解到企业价值的产生过程，分析企业业务以评估它们所创造的价值，学习重构财务报表以得到相关信息，探究各种企业估值模型与理论，并且亲手实操尝试对一个公司进行合理分析和估值。这些内容无论是在知识学习层面，还是在实践投资层面都将带给同学们巨大的帮助。