（撰稿/摄影：陆思涵，供稿：研究生部）“你付出的是价格，得到的是价值。”这句《巴菲特之道》中的箴言，是《财务报表分析》课堂的主线。本学期，吕明晗老师与位豪强老师联袂授课，带领2025级全日制研究生完成了从“读懂报表”到“评估价值”的思维进阶。

一、理念筑基：投资是一场认知的修行

吕老师从巴菲特买入美国运通、长期持有可口可乐的案例讲起，以芒格“做能力范围内的事、做熟悉的事、做能承受的事”的三个忠告，阐明“价值低估＋安全边际、长期持有”的价值投资逻辑：人赚不到认知以外的财富。位老师则带领同学们思辨有效市场理论，从法玛的有效市场假说到格罗斯曼—斯蒂格利茨悖论，再以“沙滩捡贝壳”作喻：市场的有效性动态变化，对待市场应敬畏而不迷信。

二、财报分析：数字背后的商业逻辑

课堂上，同学们通过小组讨论厘清经济活动与三大报表的勾稽关系，理解“战略决定投资，投资形成资产，资产决定获利”的运行逻辑。吕老师强调，会计数据只是经营战略的“财务表现”，脱离环境与战略的报表分析只是“数字游戏”。课程搭建“环境—战略—企业活动—财务报表”分析框架，同学们在阿里巴巴与京东的对比中，看到平台与自营两种模式的差异如何映射为68.72%与11.63%的毛利率反差，并通过报表质量六步法识别危险信号，练就透过数字看实质的基本功。

三、估值方法：宁要模糊的正确，不要精准的错误

位老师以“2元与10元的商品谁更贵”的引例点明：贵贱的本质是价格偏离价值的幅度。课程系统讲授相对估值（PE、PB、PS、PEG）与绝对估值（股利贴现、现金流贴现、剩余收益模型），结合资本资产定价模型理解贴现率，并指出只有系统性风险才能获得收益补偿。从可口可乐每股40.67美元的演算，到通用电气与星巴克无法估值的反例，同学们体会到不同模型的适用边界；剩余收益模型以账面价值为“锚”，能保护投资者“不为增长支付过高的价格”。

四、思维升华：投资逻辑与心态的修炼

课程最终落脚于五条投资原则：构建安全边际、避免追涨杀跌、买卖逻辑自洽、坚守逆向思维、恪守能力圈，并警惕“看后视镜开车、去拥挤的地方、进军看不懂的领域”三个误区。霍华德·马克斯的“第二层次思维”更让大家明白：分享群体共识只能赚到平均收益，战胜市场需要独特的非共识观点。

结语

这门课教会同学们的，不仅是比率、模型与公式，更是“从报表看企业、从企业看价值”的思维方式与敬畏市场的理性心态，这些也将成为大家行稳致远的专业底气。