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【SNAI课堂】全日制《企业财务风险管理理论与实务》课程侧记

发布时间:2019-06-05

(撰稿:蔡佳瑶,摄影:刘荣光)《企业财务风险管理理论与实务》课程分为8次课进行,前6次课的主讲老师是郑德渊老师,他对衍生品的研究颇为深入,他讲授的内容主要包括风险管理概述、期权理论及其应用、利率风险管理、汇率风险管理和信用风险管理。接下来2次课的主讲老师是赵敏老师,赵敏老师讲授的内容主要是资产证券化。两位老师的教学各有风采,各具特色,让我们感受到了老师们的匠心。

2019326日上午,2018级全日制会计班的同学迎来了期待已久的《企业财务风险管理理论与实务》的第一次课。在郑德渊老师的课堂上,我们系统的学习了风险管理概述、期权理论及其应用、利率风险管理、汇率风险管理和信用风险管理。郑老师讲课不是光让学生去死记硬背几个定义、公式,而是把学生带到案例中去,通过对案例的讲述,让学生陶醉其中,并让学生对风险管理产生浓厚的兴趣。他给我们上课时,经常在黑板上板书,帮助我们理解光用语言表达还不易理解的问题。郑老师不仅有极高的教学水平,而且还善于和同学们沟通交流,时不时询问学生能否明白其中原理,在学生中享有盛名。

一、收益率的重新思考

平均收益率的又称平均报酬率,是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率,为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。平均收益率在公司理财中经常使用,它的优点是数据可以从会计报表中获得,而且计算过程比较简单。

郑老师介绍了两种平均收益率的计算方法,不通过的计算方法所得出的结果也有所不同,选对方法非常重要。郑老师举了一个例子,第一年的收益率是20%,第二年的收益率是-10%,第三年的收益率是5%,这三年的算术平均收益率AMR=20%-10%+5%/3=5%,这三年的几何平均收益率GMR=√(1+20%)(1-10%)(1+5%-1=4.28%,虽然算数平均收益率是当今市面上很多理财产品、基金所用的计算方式,但几何平均收益率更符合投资经历的过程。

二、β值估计

企业面临的风险可以分为系统风险和非系统风险,对于系统风险即不可分散风险,这一风险的度量是β值。β值的计算,一般是某一股票的实际收益率对市场收益率进行回归,得到的斜率即为β值。作为一种风险指数,衡量个别股票或股票基金相对于整个故事的价格波动,对企业投资的风险管理是至关重要的。另外β值的理论,也是分散风险的理论依据,只有投资于那些受市场影响相反的投资,才能降低风险,提高收益率。

三、期货套期保值

套期保值又称对冲贸易,是指交易人在买进(或卖出) 实际货物的同时,在期货交易所卖出(或买进) 同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失,而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。以下以中粮屯河在金属期货市场上的套期保值为例进行说明。

20071月,中粮屯河董事会审议通过《关于公司开展食糖期货业务议案》。据中粮屯河2007年年报披露,其用于反应期货持仓浮动盈利的“其他流动资产”账户上有1697万元浮盈。2008年年底“其他流动资产”仅196万元,但落袋为安的“套期工具价值变动”显示“本期增加”了1995万元。2009年糖价走出低谷并开始新一轮上涨,2009年年底中粮屯河出现8471万元的期货浮动亏损。2010年截至6月底,其期货浮动盈利仍有8366万元,但截至9月底,其转盈为亏的浮动亏损则已达到1.06亿元,也即其第三季度曾出现了近两亿元的浮动。在预测白糖现货价格下跌的情况下,公司的具体做法应该如下图所示:

 

 

由上图可以看出,中粮屯河在白糖期货市场上应该做空白糖期货,以防止后续出现价格下跌的风险。当之后白糖价真的下跌时,卖空白糖期货的获利将弥补其在现货市场上的损失。如果白糖现货价格上涨,中粮屯河虽然在现货市场上赚了钱,但是会在期货市场上亏钱,尽管如此,我们仍然会认为做白糖的套期保值是正确的,因为套期保值的目的是转移风险,从而让企业专注于生产经营。

四、杏花楼月饼券问题

上国会以80元每张向月饼商采购面值100元的月饼券,并将月饼券作为员工福利。存在一个做市商的黄牛,从一些员工手中以每张60元收购月饼券,并以70元向市场上的其他小业主或向月饼商出售月饼券。最终月饼商能够以低价消灭了提供月饼的义务。在这个循环中,各个利益相关方都获得了利益,体现了做市商的黄牛做出的流动性的价值。在这个循环中有两个获利机制,即低买高卖和高卖低买。做市商的黄牛是低买高卖,而月饼商则是高卖低买。

五、期权理论及其应用

期权赋予期权持有人,在某个确定日期或之前以确定的价格购买或卖出某一资产的权利。期权有看涨期权和看跌期权,看涨期权是指赋予期权持有人在某个确定日期(到期日)或之前以确定的价格(执行价)购买某一资产(标的资产)的权利,看跌期权是指赋予期权持有人在某个确定日期(到期日)或之前以确定的价格(执行价)卖出某一资产(标的资产)的权利。期权看似简单明确,却是很多金融工具,金融产品的最本质的构成。企业为了对冲风险进行的套期保值策略,都是基于对期权、期货的运用实现的。在期权理论部分,郑老师举了科达公司和七匹狼的案例来讲解了期权激励方案。

六、利率风险管理

可转换债券的条款有利息支付条款、换股条款、向下修正换股价格条款、赎回条款和回售条款。可转换债券的发形目的有减持股票、低成本融资、套利、股权激励和并购融资。在这一部分郑老师还详细阐述了久期和修正久期的概念。久期也称持续期,它是以未来时间发生的现金流,按照目前的收益率折现成现值,再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限,然后进行求和,以这个总和除以债券各期现金流折现之和得到的数值就是久期。概括来说,就是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。金融概念上也可以说是,加权现金流与未加权现金流之比。

七、汇率风险管理

购买力平价理论,即在不考虑通货膨胀因素下,同一商品在全世界任何地方价格相同。熟练运用购买力平价理论以确定相关的币种价值是否被低估或高估,确定是否存在套利机会。当然这种套利机会是十分稀缺的,但购买力平价理论以估计汇率变动,落实相关的外汇远期合约、外汇期权以及货币互换等工具,确实能为公司降低面临的汇率风险。

一转眼,郑老师的六次课就结束了,忘不了郑老师一遍遍耐心地讲解,忘不了郑老师在黑板上板书时候的认真和专注。郑老师的谆谆教导让我们在未来的道路上走得更长远,迈得更坚定。

八、资产证券化

2019514日上午,2018级全日制会计班的同学迎来了讲授《企业财务风险管理理论与实务》的第二位老师—赵敏老师,赵敏老师现在担任财政部亚太财经与发展学院处长、上海国家会计学院应用经济研究所所长以及世界银行东亚地区绩效评价中心项目负责人,赵敏老师讲授的内容主要是资产证券化。赵老师上课时优雅自信,谈笑风生,课上与学生沟通互动非常多,这不仅使得课堂氛围十分活跃,而且督促了我们上课时加倍聚精会神。赵老师的口才特别好,虽然她只教了我们两次课,时间很短,但是她教的资产证券化给我们留下的印象非常深刻,同学们纷纷表示受益匪浅。

资产证券化是指企业或金融机构将缺乏流动性,但能够产生独立的、可预测能够产生稳定现金流的特定资产或资产组合,通过一系列的结构化安排与重组,形成一种以基础资产现金流为支持的标准化证券,并在资本市场中流通交易的技术或者过程。

资产证券化帮助企业突破了传统融资方式的束缚,它依托企业资产产生的现金流而非自身信用来满足企业对资金的需求,从而能够帮助企业盘活存量资产,提高融资效率,并拓宽融资渠道。

我国资产证券化的主要模式包括中国人民银行和银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化、交易商协会监管的资产支持票据、保监会监管的项目资产支持专项计划。

资产证券化的基础资产现已发展到租金、版权、专利费、信用卡应收账款、汽车贷款、公路收费等广泛领域。资金募集方式也由间接金融转换为了直接金融,这就是资产证券化的精髓。

企业资产证券化与其他融资产品的差异有三点:第一,用于证券化的是基础资产,而不是发行人的整体信用,这与债券、票据融资方式有着重大区别;第二,基础资产需要证券化,即具有标准化的证券形式且可流通,这是信托公司、金融交易所等设计的融资产品所不具备的;第三,从投资者角度来看,对于普通投资者无法投资的基础资产,资产证券化提供了标准化、证券化的投资渠道。

资产证券化的步骤首先由发起机构(包括银行、信用卡公司、保险公司及证券商等)发起资产(如房屋抵押贷款、汽车贷款等),创始机构将条件类似的贷款资产加以组合打包,出售给特殊目的公司,形成资产池。再透过内部信用增强(卖方信用支持)或外部信用增强(第三人提供保证或保险)等方式,提高证券信用评级,降低证券投资人风险。受托机构或特殊目的公司经由证券承销商,将证券或资产基础证券销售投资人如银行、保险公司、证券投资信托基金或个人,并于次级市场交易。委托发起机构或其它金融机构担任服务机构,负责向各债务人收取贷款本息,据以分配交付给证券投资人。

资产证券化给普通工商企业带来的好处有以下四点:

1.降低负债,美化报表。资产证券化可以在不增加企业资产负债率的前提下帮助企业募集营运资金,而募集资金一方面可以满足企业的融资需求,另一方面可以直接用来偿还企业存续的高成本负债,从而间接或直接地降低企业资产负债率;资产证券化还可以提升资产周转率,改善财务表现;同时,针对负债率较高的重资产型大型国企,资产证券化动力较强。

2.融资效率高,不受净资产规模限制。备案后,融资效率较高,发行时间可期;资产证券化能够突破传统债务融资工具(如企业债、公司债、中期票据等)在融资总额方面不超过净资产40%的限制。

3.规避不同领域监管限制。针对某些计入负债的资产证券化交易,可以突破企业公开债务融资不超过40%的规定;针对某些在银行间发债融资受限制的公司,诸如地方融资平台、类金融机构;资产证券化对流入的现金流监管较为严格,但对募集资金用途没有限制,资金使用较为灵活。

4.改变企业商业模式。针对表内固定资产(如商业物业等),REITs/Pre-REITs等形式的资产证券化可以做到物业表外持有,将重资产自持型经营转为轻资产表外型运营,减少资产折旧及维护造成的盈利压力。

课程的最后,赵老师给同学们布置了思考题,让同学们自己去现实中去寻找上海的独角兽公司融资的案例,分析研究其不同阶段的融资形式,特别关注该公司的创始人怎么保证自己的控制权不被稀释。从真实案例中同学们对资产证券化的学问产生了浓厚的兴趣,有了更深刻的了解。

虽然两位老师的《企业财务风险管理理论与实务》课程已经结束,但是我们学习的脚步不会停止,在两位老师的指引下,我们已经对风险管理产生了浓厚的兴趣,我们将结果两位老师手中的火炬,继续去发掘、去掌握更多的知识,全面掌握风险管理。








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