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【SNAI课堂】莫看江面平如镜,要看水底万丈深——全日制A班《财务报表分析》课程侧记

发布时间:2019-06-06

(撰稿:韩兆翁,摄影:刘荣光)“财务分析非常重要,它能帮你回答一个问题:这个企业是否有规律,有规律才有未来。”开学第一课,单喆慜老师给大家带来了《财务报表分析》这门精彩的课程。与以往的课程不同,会计班的同学们从会计这门商业语言的制造者,转换视角,成为财务报表数据的使用者。作为上海国家会计学院最受欢迎的老师,单老师由浅入深,从“造车新势力”引入,引起同学们对财务报表分析的兴趣;以公司自由现金流为线,展开财务报表分析的另一个视角;以重编财务报表为底,带领大家还原重重迷雾下公司的原本面貌;以奥尔森模型为框架,最终搭建起公司估值的大厦,将晦涩难懂的财务报表分析理论和实际案例结合,娓娓道来,干货满满,尤其是课后高标准严要求的作业,让同学们快速学习,掌握课程核心内容,痛,并快乐着!

一、 没有打好基本功,分析十年一场空

财务报表分析的最终目的是估值,而估值应用的场景是金融市场。因此如果对金融市场不够了解,分析出来的结果自然是空中楼阁。第一课,老师首先跟大家简要介绍了金融市场中一级、二级、三级市场的划分,整个的经济体是由商业社会和金融市场构成,金融市场由投资者构成,一级市场和商业社会总和成为实体经济。我们通常所说的基本面分析是指,把企业放在行业里、把行业放在产业链里面分析,基本面分析是遵循产业链到企业到行业到项目或产品的分析顺序。在分析过程中,我们要从以下几个方面进行分析:企业的价值观,包括企业是否为客户创造价值、管理是否创造价值以及是否有财务价值。把企业放到商业社会中观察其产品、规模以及财务规律;在分析其客户价值、管理价值之后再讨论起财务价值。并从新的视角介绍了公司持续经营的假设,在不同的假定下,企业经营的思路是不同的,清算假定下,企业是用账面资产进行还债;持续经营假定下企业用流动性即借新债还旧债。因此对于企业而言,相对于资产负债表,企业的现金流量表更为重要。财务分析分析的是股东回报,立场是财务杠杆,公司的规模是怎么来的。从企业的规模构成入手,来解释资金的回报是如何产生的。

同时,分析的基础要确定是建立在正确的财务数据上,所谓正确的财务数据指的是没有不正常的交易事项,没有过度的盈余管理,能够如实准确地反映企业真实的经营情况。这就要求我们在分析之前首先对公司的财务报表可靠性进行分析。通过单老师的讲解,我们初步了解了即使是上市公司的财务报表,由于管理层、治理层和会计师事务所不同的利益博弈,也有可能存在不能如实反映真实经营状况的情况。但同时,由于会计精密的勾稽关系,凡是异常必定有迹可循,比如企业的盈余管理,从预收账款科目可以反映出来等等,可谓天网恢恢,疏而不漏。

二、 工欲善其事,必先利其器

即便是拿到了确切的财务数据,还需要选择合适的工具,才能拨开财务报表的重重面纱,一睹企业内在价值的真容。受限于权责发生制,现有的财务报表并不能很好地满足公司估值的需求,因此我们按照经营和金融、综合收益和股东投资对资产负债表、利润表和所有者权益变动表进行了重构,在重构的基础上,我们主要学习了两大类估值方法:

(一)  FCFF为代表的绝对估值法:

FCFFFree Cash Flow to Firm  公司自由现金流,该模型的基本思路是基于企业是项目的结合体,了解企业的价值可以通过计算企业全部项目预期未来现金流量的限制。将所有项目现金流量的总和称为经营活动产生的现金流量。由于持续经营假设,新项目总在旧项目快要到期时开始投资或者建造,而投资是会导致现金流出的,我们将这种投资性质的现金流出称为资本支出或者经营活动中的现金投资,二者之差就是公司自由现金流。沿用股利贴现模型中的方法,我们假定T期以后每期自由现金流会是一个稳定的常数,那么持续价值就可以表示为:

如果预计之后会按照一定的比率稳定增长,那么持续价值就可以表示为:

(二)  以剩余收益模型、超常收益增长模型为代表的相对估值法:

剩余收益指的是企业利润中超出股东必要报酬率的部分。它的基本思路是以资产负债表中的账面价值作为估值起点,再去估算资产负债表中没有报告的价值,即溢价部分。剩余收益模型可以用来解释相对估值法中的P/B估值背后的原理是什么。通过剩余收益模型的估值,我们可以反向解释投资者对公司财务的预期,从而判断当事件发生时是否会对估值模型的假设产生影响,进而判断公司内在价值的波动;

超长增长收益模型接受了“购买收益”的观点,它认为公司的价值是建立在其收益的多少的基础上的。由于收益代表着通过市场上销售产品和服务创造的价值增量,该模型预测了公司与顾客交易而增加的价值,即收入减去匹配的费用后得到的收益。AEG(超额收益增长)模型解释了P/E估值的背后原因。P/E比率的使用率要高于P/B比率。对于投资者而言,收益和收益增长率相对于剩余收益和剩余收益增长更容易获得,因此使用该模型更容易获得估值。

AEG模型没有像剩余收益模型那样详细解释价值创造。公司投资于资产,然后通过使用资产来增加公司价值。RE模型确认了对资产的投资,同时也确认只有当收益大于要求的收益时公司的价值才增加。剩余收益模型更能够揭示商业活动如何创造价值,揭示投资的循环和投资的收益。通常,RE模型和AEG模型会得到相同的估值结果,即超额收益的增长总是等于剩余收益的变化。

单老师的课程给同学们打开了公司估值的大门,可以说是一堂极好的财务打底课。相信这堂课的学习,对同学们未来的学习和工作都能带来极大的帮助。






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