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【SNAI课堂】带你游历华尔街——全日制《金融市场与金融工具》课程侧记

发布时间:2019-07-02

   (撰稿:吴玥明,摄影:刘荣光)金融衍生品市场就是一场零和博弈,要么我们对,要么我们错的离谱。伴随着影片《大空头》中的经典台词,美国迈阿密大学金融系的宿铁教授仿佛从电影中向我们走来,为我们讲授为期四天的金融衍生证券的课程。

在华尔街,对冲基金(Hedge Fund)、信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)、担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO)这些耳熟能详的金融衍生产品是什么?别着急,宿教授将从金融学学理的角度深入浅出地介绍期权、远期和期货以及掉期这三种衍生证券。

一、金融衍生证券之初介绍

课程伊始,宿教授介绍了VIX指数、天气衍生品、信用衍生品等一系列特殊的衍生证券,同时介绍了一些常见的衍生品术语。紧接着,教授引出对冲基金的概念,为我们展示了2007年最牛的对冲基金经理——John Paulson赚取了37亿美元,而基金经理赚的只是佣金,那么他们背后的有限合伙人(LimitedPartner, LP)才是最大的赢家。教授还讲道,对冲基金费用通用标准为2&20,也就是2% of management fee 加上20% incentive fee,另外,有一些对冲基金会采用高水位(High Water Marks)的手段来收取佣金,同学们还就该手段的优缺点展开了激烈的讨论。

对衍生证券的介绍中要数Discounted Cash FlowDCF)最重要了,这也是我们在财务管理中经常用来估值的方法了。别小瞧了这个方法,它可是后面三种衍生品估值的根基。


二、期权——关键词:波动率

1.真实的例子

宿教授让一位同学挑选一个公司,之后,让全班同学对阿里巴巴20199月到期的执行价格为150美元的看涨期权和看跌期权的市值进行估测,现场的气氛马上就被调动起来了,大家开动大脑来对价格进行估测,最终有一位同学的估测居然与真实价格惊人的相似,被冠以股神的称号。随后,引出了亚马逊期权的例子,并详细讲解了执行价格、买价、卖价、成交量以及未平仓量的具体内容。进一步引出,影响期权价值的因素有股票收益波动率、股价和期权到期日,其中,波动率与期权高度相关。只要提到期权,波动率是一个必须提到的术语。

2.相对定价

在这个部分中,期权的价值是根据买卖平价理论(Put Call Parity, PCP)来确定的,其中,教授多次强调,PCP中的等号的意义不光光是指数量上的相等,还是指等式两边关系的对等,而根据这个等号可以构建synthetic T-bill(美国短期国债)。另外,宿教授还讲述了欧式期权和美式期权的区别,以及在何种情况下会提前执行美式期权。

3.绝对定价

如果说,上面的部分是从金融学的基本原理的角度计算出来的话,那么这个部分则是从数学的角度对期权进行定价。宿教授强调,你如果会运用模型计算期权的价值,不一定多赚一个零,但是如果你不会计算,连那个零都赚不到。那么,绝对定价有两个模型:二叉树模型和BSM模型。教授详细讲解了二叉树模型的基本原理,即DCF,这是证券定价中最重要的手段。光说不练是不行的,接下来教授讲述了华尔街的那些精英们是如何将二叉树模型运用到实际的期权定价当中的。最后,也讲述了BSM模型的基本原理及公式。

三、远期与期货——大宗商品聚集地

1.远期与期货

远期与期货有相同之处,也有所不同,最主要的不同是远期是定制化的场外合约,而期货是标准化的场内交易合约,并且实施盯市制度。总结起来,低违约率和高流动性可以使期货有更高的定价,而定制化和运输选择权可以使远期有更高的定价。

期货的标的物主要有谷物、原油、金属、能源以及利率等,还有去年刚推出的比特币期货。那么,前几种期货收益的计算十分相似,只要掌握一种即可融会贯通。以利率为标的物的期货在下一部分详细讲解。

2.欧洲美元期货与远期利率合约——单利

欧洲美元期货的价格是与IMM Eurodollar index呈正相关,与三个月的LIBOR呈负相关。根据公式可以计算在欧洲美元期货上的套利金额。

远期利率合约是一种远期,但是也与LIBOR挂钩,它是指交易双方约定在未来某一日期,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。

值得注意的是,因为欧洲美元期货和远期利率合约都是与货币市场相关,因此对利率进行去年化是采用的是单利思想。

3.持有成本模型(Cost of Carry Value

在正常情况下,期货价格等于现货价格加上持仓费用,其中持仓费用包括现货仓储费、运输费、保险费和借款利息四个部分。这个模型适用于各种期货价格的计算。

四、掉期——华尔街风暴产品

这个部分教授主要讲了利率互换、货币互换和历史短暂的信用违约掉期,给掉期定价的核心思想还是DCF,当然根据不同的标的物,定价的难度会有所不同。比如,货币互换的定价即比较复杂,同时还涉及固定换固定、固定换浮动、浮动换固定和浮动换浮动四种,计算难度之大,让同学们必须紧跟宿教授的思路,才不会跑丢。

信用违约掉期,它实际上是在一定期限内,买卖双方就指定的信用事件进行风险转换的一个合约。信用违约掉期的买方是认为信贷息差会增大的一方,而信用违约掉期的卖方则是认为信贷息差会减小的一方。这个金融产品没有很长的历史,它起源于1989年,至今也只有30年的时间,但在2007年它的体量达到了62万亿美元,超过了全球GDP总量。教授通过美国次贷危机中雷曼兄弟和AIG的真实例子演绎了信用违约掉期到底是如何产生收益的。

在整个课程中,宿教授用诙谐幽默的语言带动了同学们的积极性,摆脱了以往沉闷的课堂氛围,使同学们受益无穷。





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