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【SNAI课堂】听见花开的声音--全日制《投资学》课程侧记

发布时间:2019-10-18

(撰稿:蔡雪良,摄影:刘荣光)金九银十的月份,资本市场也不断传来利好消息。91日,金融委定调A股,明确要求增强市场活力,确保长期资金持续入市;94日,李克强总理主持召开国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好六稳工作;9 10日, 国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)(以下合称合格境外投资者)投资额度限制;916日,中国人民银行决定下调存款准备金率0.5个百分点 中国经济充满希望,资本市场更是大有可为。金融专业学生应该用什么样的专业素养和视角迎接资本市场改革带来的红利,黄长胤老师的投资学课程给了我们新的启发。黄老师儒雅随和,谦逊可亲,幽默风趣,在介绍资产组合理论、资产定价、固定收益证券、债券市场、权益估值、投资组合业绩评价等基本理论时结合案例讲解,同时又和资本市场的最新动态结合起来,时常一语中的,让我们收获颇丰,意犹未尽。黄老师一开始就对我们提出期许:站在机构投资者的角度,培养对市场的敏锐度,提高逻辑思考的能力。

大道至简感受资产配置和时间的艺术

追求高收益,这是人性的必然选择。古人云:天下熙熙皆为利来,天下攘攘皆为利往。高风险高收益通常是投资理财公认的规则。然而,黄老师却给我们抛出了新的问题:高风险一定意味着高收益吗?低风险和高收益真的不能够兼得吗?黄老师接着向我们展示了一组数据:由股债组成的资产组合在调整股债比例时相应风险和收益的曲线。图中可以看到,当100%配置股票时,风险是最大的,但是收益却不是在该点达到峰值。收益的峰值是在股票和债券各自占有一定比重时达到的。也就是说该点收益最大,但风险却不是最大的。这就是资产配置的艺术,通过资产之间负的相关性来平滑波动,这样在达到较高收益的同时也减少了一定的系统性风险。资产配置的条件也恰恰在于负相关性和价格的轮动。并且,周期拉长,资产配置(一次配置)带来较高收益的概率是极高的。相比之下,追涨杀跌不仅有较大的风险,而且还需额外考虑极大的时间成本和交易成本。

格雷厄姆说,短期而言,股票市场是一台投票机— —反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛的结果,但是长期而言,股票市场却是一台称重机。价值投资中最重要的函数是时间杠杆,时间越长,价值投资的威力就越大。但是值得一提的是,价值投资对投资者的心态提出了更高的要求,需要有不为市场所动的坚毅以及克服从众行为的智慧。

伴随着A股市场机构投资者与日俱增,市场有也会日趋成熟。与其追涨杀跌,不如紧跟市场,合理配置分散风险,享受后收益。

繁花落尽债券违约,打破刚兑

位于大连金州新区登沙河的东北特殊钢集团有限责任公司(下称东北特钢) 的大连基地是该公司重要的生产基地。2016 年初,这里是热闹而繁忙的:货车 进进出出,工作人员挥手指挥货物的调度、装卸,不远处的烟囱也源源不断地吐出工业的气息。

场景化十足,一派欣欣向荣。然而产能过剩逐渐埋下了危机的种子,借新偿旧逐渐打开了危机的闸门。2016 3 月底,东北特钢宣布其到期的短期融资券15 东特钢 CP001无法足额偿还,发生实质性违约

这是地方国企公募市场首次违约,打破了刚性兑付的信仰。而这仅仅是债券市场违约的冰山一角。2014年超日债打开了债券违约的序幕。紧接着首单央企违约,首单城投技术性违约,首单3A级公司债违约,首单地产债违约,然后是今年让市场一片哗然的包商银行同业存单的违约。一次次违约,一次次打破刚性兑付的信仰,却是资本市场的又一大进步。用短痛代替长痛,逐渐规范资本市场,让投资者更深刻的认识到风险的存在。打破刚兑,坚决防范系统性风险。股民极强的契约精神来源于对风险的意识,所以让债券投资者看到风险也是规范债券市场的极为重要的一步。有序打破刚兑,迎来更健全的市场。

对于投资者而言,打破刚兑让我们在投资债券时更加谨慎,更加关注债券的风险。投资债券时要关注什么? 是项目背后那些好看的概念标签吗?不,是企业的偿债能力,是征信情况。而对于整个市场而言,打破刚性兑付,冬天的尽头是春暖花开。

逆境求索,绝地求生华锐债的逆袭

华锐风电科技股份有限公司是风电领域著名的高新技术企业,搭乘中国风电行业的春风,一路扶摇直上。激进开展海外市场,趁热打铁发行带有回售权的债券,当产业的风向悄然改变时,华锐风电业绩变脸,深陷泥沼。就在债券迫近回售期之时,走投无路之时,华锐走出一步险棋,引入外力来拯救陷入重重困境的上市公司,拟由深圳市东方富海投资管理有限公司联合大连汇能投资控股集 团有限公司等机构,通过设立基金,以市场化方式,投入资金解决公司债券兑付 危机,避免资金链断裂的风险,同时通过资本公积金转增股本和股份让渡。危机过后,皆大欢喜,债权人得到偿付,原有股东保住了手中股份的价值,避免退市造成更大的损失,而新投资者也获得了华锐的控制权和一大堆应收账款。

华锐逆境求索,绝处逢生,所有人各得其所。

为期四天的投资学课程打开了我们投资的大门,看到了我国金融市场前所未有的发展机遇。黄老师用幽默的语言,生动的案例,频繁的互动,让我们愈发感受到投资的艺术和乐趣。而模拟炒股的实践也让我们着实体验了一把小散户内心的跌宕起伏。随着A股市场散户化逐步机构化,定价体系愈发价值化,市场愈发成熟化,投资学所学也愈发凸显价值!





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