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【SNAI课堂】套期保值风险管理简析——《金融衍生工具》课程侧记

发布时间:2022-06-21

(撰稿人:凌伟浩)在繁忙又充实的专业实习结束后,课堂学习缓缓拉开序幕。受上海疫情影响,本学期的课程采取线上网课模式。然而,教学模式的改变并没有影响老师的教学热情,以及同学们对知识技能的向往。

在《金融衍生工具》课堂上,郑德渊老师先从期权基础理论知识入手,介绍了期权平价公式、期权组合策略,又对期权定价理论的几个基础模型,如二叉树模型、Black-scholars模型进行详细讲解与小结,再由浅入深,引入期权定价模型应用,帮助同学们逐步融入课堂,对期权知识萌发兴趣。郑老师将知识点与案例分析相结合,有利于更好地理解吸收,鼓励同学们多思考、多提问、多讨论。不同于大学课堂,研究生课堂更注重思想交流和观点碰撞,眼界与思维得以更广阔。在一些疑点难点处,郑老师更加细心耐心,把知识点揉碎了,再一点点分析给学生听,他认真细致的教学态度让人敬重,也让大家更有信心学好这门课程。

在期权与公司金融这一章节中,“套期保值”是我较为感兴趣的内容,课后我选取了“招商地产套期保值与风险管理案例”进行研究分析。

套期保值一般称为对冲贸易。主要是指交易人利用期货市场转移价格风险。理论基础是现货与期货市场在一般情况下上走势相近,价格涨跌同向,但交易操作和盈亏相反。具体表现为在买进或卖出现货同时,在期货交易所卖出或买进同等数量的期货。当未来买卖现货的交易出现亏损时,可通过期货市场上的盈利来弥补。通过“现”与“期”之间形成对冲机制,有效降低市场多变的价格风险。套期保值也是一种风险管理的策略,从贸易层面可拓展到企业生产运营的管理机制。

提到风险管理,相信大家都不陌生。现代企业风险管理不止是考量对企业收益与成本的影响,也包括对未来不确定性因素的防范,套期保值也由此而生。套期保值的本质就是将风险预测与金融衍生工具相结合,目的并非追求超额的利润,而是确保企业生产运营的稳定性。在外界环境多变的情况下,保证企业利润平稳。套期保值本身也具有一定的风险,如基差风险、信用风险与流动性风险。

本案例的主人公是招商局地产控股股份有限公司,简称招商地产,作为国内最早的房地产企业之一,招商地产拥有强大的开发能力、丰富的产品体系以及完善的服务管理,总资产高达1300多亿,是招商局三大核心产业中房地产板块的一级企业。由于招商地产公司的蛇日工业园区依靠香港中华电力公司供电,同时存在较多的短期、长期美元借款,招商地产承担外汇风险较大。为应对汇率变化,招商地产采取远期外汇进行套期保值。当外币汇率下降时,企业资产随之贬值,存货成本随之增加,但套期工具公允值不降反升,产生盈利,正负相抵可保证招商地产维持成本平衡。

然而,招商地产却在套期保值上“栽了跟头”。依据招商地产2006年财报,我们发现在人民币升值影响下,公允价值变动损益影响其利润近负四千万元。2007年受到远期合约公允价值大幅贬值影响,招商地产交易性金融负债科目同比增长超130%,对利润的总体影响近负两千万元。2008年年初套期工具浮亏加剧,引发股价下跌,短暂好转后,2009年2011年套期保值合约的负面效应导致社会多层面再次对其提出质疑。2012年,招商地产不再续签外汇远期合约,可放弃套期保值工具后,受汇率变动的损失远比之前更大。

招商地产对套期保值工具的使用与风险管理主要存在几个问题。首先,招商地产对套期保值工具缺乏充足的认识。招商地产选择的套期工具存在币种和时间与其自身情况不匹配的问题。比如,其与银行签订的远期合约结算货币大多为美元,忽视其港币结算。再者,招商银行出现过度投机现象,具体表现为套期工具额度远在企业所持有的外币资产规模之上,也就是说套期工具丧失维持成本平稳的功能,反而用以投机获利。招商地产缺乏专业的衍生品 交易负责组对外汇远期合约进行风险管理,未有相关专业人士对套期保值方案进行前期审核、风险识别与衡量,监管过程中也没有动态跟踪评估。在汇率波动剧烈时缺乏专业人员实时操作、持续监管,风险管理组织结构松散。

事实证明,继续且正确使用套期保值工具才是招商地产实现持续良好运营的出路。招商地产应完善套期保值风险管理组织架构。借鉴COSO风险管理框架模型,套期保值风险管理框架由以下几个维度建立。目标维度主要指出企业套期保值风险管理应符合企业战略目标、重视对企业成本利润的影响。要素维度体系指出企业应重视风险文化的建设,由上而下树立风险意识,着重培养风险管理人员的专业素养与技能;根据企业特点对套期保值效果设立正确目标,考虑基差与企业流动性、科学确定套期保值比例;对其风险设立最大容忍值,利用定量与定性相结合的方法进行风险评估,如风险价值模型、风险与控制自我评估法;在风险应对中以成本收益原则为先;建立信息系统,为日常管理和突发事件应急处理搭建相关部门间的信息传递通道;设置关键风险指标触发风险预警机制,应急预案需要层层审核把握。组织和制度维度中,招商地产缺乏审计委员会和内部审计部对风险管理部门进行监督与制约。除外,招商地产应特别注意到套期保值并非“投机”工具,不是投资行为,只是用于规避或降低外部价格风险,一旦初衷扭曲,反而可能得不偿失。招商地产还应积极关注外部市场动向,拒绝闭门造车,实时收集期货市场的风险信息。

在我国经济转型升级发展下,金融衍生工具逐渐凸显出其带给市场和企业的价值,企业也应正确认识、有效应用金融衍生工具。

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